Facebook Libra深度分析報告

要點總結

1. 一場關於自我信任危機的“自我救贖”；

2. 作為資本市場公司逐利的一種本質行為；

3. 在未來數字通證化社會快速搶佔“先發優勢；

4. 扎克伯格本人對未來的憧憬。

但就其意義來說絕對不僅如此，Libra項目的發起僅僅是現代金融社會開啟數字通證化的第一步。利用區塊鏈技術，發展快速、安全、便捷以及低成本的金融服務已是必然趨勢。此外，通證化的趨勢也十分明顯。Facebook只是目前巨頭中開始嘗試的首批公司，此後必然有越來越多的公司會發行符合自己商業模式以及業務特徵的通證。這也使得關於這些通證的法律法規監管被迫必須儘快推出，更為重要的是，由於區塊鏈的特性，導致法律監管框架不能再僅限於單個國家或地區內。更為全面，覆蓋範圍更管的監管框架在目前看來依然是必需。

Libra本身作為普惠金融的產品，能夠由下至上為無法獲得銀行服務的人群提供便捷、簡單的金融服務。但Libra的被動以及二元結構的管理極有可能造成Libra的“兩個”價格。此外，用戶使用Libra後產生的金融數據如何能夠得到解決也是Facebook需要面對的問題。比起“做得到但不會去做”的承諾，“沒有能力”獲取用戶隱私似乎才能真正幫助Facebook解決信任危機。

LIT通證背後代表的權益能夠以更低的成本對聯盟進行治理。而對於Libra來說，Libra和LIT的雙通證設計使得Libra生態更加完整，便於治理。實際上Libra生態從中心化向去中心化轉換的過程就是LIT與Libra兩種通證”權力交替“的過程。關於LIT”同股不同權“的設計分散了早期投資機構的權利，同時又保證了其權益。

1. Libra簡介

Libra非常類似於目前數字通證市場穩定幣USDT，USDC，是一種“特殊穩定幣”。與這些穩定幣不同的是，Libra採用一籃子低風險、高流動性資產作為價值抵押品。實際上Libra更類似於IMF的“特別提款權SDR”，SDR的價值也是由一籃子貨幣支撐：美元、人民幣、歐元、英鎊、日元。

由於Libra基於區塊鏈技術發行，因而也具有跨地域結算、低手續費、便捷、實時結算的功能。Libra的主要使命是在世界範圍內為用戶提供便捷的支付方式，特別是對於17億沒有無法享受到銀行服務的人群。跨境支付是其重要目標之一。

在結構設計方面，Libra發行在獨立的區塊鏈上，由Libra協會負責維護。區塊鏈上的節點負責記錄交易，實現轉賬。Libra採用改進的BFT模式，機構參與網絡作為驗證節點。目前理論上（發起成員可以選擇不作為節點）有28個節點參與，未來計劃發展成100個。在更長遠的未來，Libra還計劃徹底開放網絡，將目前的“聯盟鏈”模式改進成為完全的公有鏈模式。

圖表1-1 Libra與比特幣、USDT的對比

來源：TokenInsight

在匿名性方面，Libra採用的方式與比特幣一致，都是偽匿名。這意味著Libra鏈上記錄的交易記錄只有用戶的一串地址，並沒有用戶的真實身份。並且Libra也在其區塊鏈中保證不會將鏈上交易記錄與用戶真實身份聯繫起來。但是與之稍有些悖論的地方是，用戶在使用Calibra（Facebook推出的Libra錢包）需要通過KYC。這對於未來其他的合規錢包必然也是一樣。也就是說，雖然Libra沒有將用戶的真實身份記錄在鏈上，但依然（可能會）收集了用戶的真實身份信息，同時也就能夠將用戶真實身份與鏈上交易聯繫起來。這一點也是眾多用戶對Libra產生質疑的其中一點。Facebook擁有旗下所有用戶的社交、喜好信息，通過Libra又能夠獲得用戶金融方面的信息，一旦連接起來，等於讓用戶完全在Facebook面前“裸奔”。雖然Facebook承諾不會這麼做，但是實際上在洩露用戶個人信息事件之前，Facebook也這麼保證過。

另外一方面，雖然合規錢包必須要用戶通過KYC，但必然有部分錢包商為了增加用戶量，推出不需要KYC的服務。而且由於這一點的需求剛性，這種服務必然會屢禁不止。此外，即使是對於不需要KYC認證的錢包，用戶自己保存私鑰也是另外一個切實需要解決的痛點。這也是目前諸多去中心化的錢包商所面臨的問題。為了賬戶的安全性，用戶賬戶的私鑰必然是一串又長又難記的無意義字符。在數字通證市場，即使是對於這種機制多多少少有些瞭解的用戶也經常出現這樣的情況。而對於Facebook來說，大部分普通用戶並沒有保管私鑰的意識。由此Facebook便進入了一個兩難的局面：

1. 幫助用戶保管私鑰-需要用戶個人信息（郵箱、真實身份等）-用戶不信任；

2. 用戶自己保存私鑰-教育用戶成本過高-用戶資產永久丟失。

2. Facebook的動機，問題以及通證化的未來

Facebook發起Libra的一個重要原因是Facebook可以這麼做。在Facebook的社交產品體系中，月活用戶超過20億，日活用戶超過15億。從社交的起點做支付，微信已經證明了這條道路的可行性。面對這麼大的一塊蛋糕，Facebook不動心也難。

Facebook幾乎所有的利潤都來自於廣告業務。而廣告業務的收入是依據用戶數量以及轉化率決定。截止到2018年底，Facebook的用戶量達接近24億。雖然用戶量正在穩定上升，但是最終一定會到達上限，並且這個用戶量的增速必然會減緩。另一方面，從轉化率的角度，Facebook通過用戶數據進行精準的廣告投放從而提高轉化率。但是由此引起的用戶數據隱私問題也讓Facebook股價遭受重創。Facebook面臨的信任危機依然嚴重。

圖表2-1 Facebook用戶數量

來源：Statista

圖表2-2 數字廣告市場份額分佈

來源：eMarketer

圖表2-3 Libra白皮書發佈後Facebook與西聯匯款股價變化

來源：Yahoo Finance

Facebook本身就是資本下的產物，不管其承諾要如何為用戶提供服務，其代表的始終是股東的利益。公司的逐利本質是Facebook在做幾乎每一個決策時最核心的因素。

“信任危機迫使Facebook抓住Blockchain這顆“救命稻草”，但並不樂觀

在過去的一年中，Facebook在用戶數據隱私安全方面遭到了太多人的質疑。無視、竊取、出售用戶隱私，甚至操縱美國大選。Facebook的股價也從最高的217美元跌至最低124美元，接近“腰斬”。而區塊鏈能夠從技術角度保護用戶隱私。雖然所有鏈上數據公開，但是僅憑鏈上數據的信息，沒有人能夠準確判斷出其線下真實的用戶身份。比起“不會去做”，“做不到”似乎才能夠從根本上解決Facebook的信任危機。

但“遺憾”的是，Calibra錢包需要用戶進行KYC認證。此外，用戶如果在Facebook的產品中使用Libra進行轉賬匯款，必然是在自己的Facebook的賬戶之上進行。這也就意味著其實Facebook掌握著用戶的真實信息與使用Libra的匹配關係。即使Facebook已經保證，並且成立了子公司來獨立參與運營，不會觸碰用戶的金融信息。但是比起“能做到但不會去做”的保證，似乎只有“從技術上根本做不到”才能夠真正獲取用戶的信任。

所以從這一點來看，由於信任問題並沒有從根本上得到解決，Facebook的“歷史”使得用戶不會輕易相信其保證。重塑信任對於Facebook來說，任重道遠。

監管風險依舊較大，存在被不同國家針對禁止的可能

毋庸置疑，Facebook在進行Libra項目之前必然在公司內部進行了大量論證，金融、法律界的人士專業意見肯定也做足了諮詢工作。此外，Facebook還提前與監管部門接觸，為Libra在合法合規的框架下運行做了充足的準備。這一點也是大多數人認為Libra能夠通過的原因之一。

從趨勢上來說，類似於Libra這樣的項目一定會再次出現，即使Libra現在不通過，未來也一定會由其他項目合法合規運行。但值得注意的是，對於數字貨幣來說，由於金融基礎設施程度不同，不同國家的監管機構往往採取不同的態度。一般來說，經濟較為發達的國家控制金融風險的能力較強，因而對於金融創新較為寬容；但新興經濟體控制金融風險能力相對較弱，一般採取的措施都比較強硬。

作為Facebook產品用戶量最大的地區之一，印度，對待數字貨幣的態度不算友好。此外，根據Coindesk的報道，Facebook並沒有就Libra項目提前向印度央行尋求意見，也並沒有做任何的申請。在印度，Facebook擁有4億的WhatsApp用戶。同時印度也是跨境支付的體量巨大的國家之一。另外一個Facebook用戶量巨大的國家-巴西，對待數字貨幣的態度也同樣沒有那麼友好。

此外，法國財政部長也明確表示，“不能讓Libra發生，不可能讓Libra變成一個‘主權貨幣’”，同時也呼籲G7央行共同重新審視Facebook的Libra項目。美國國會議員也已經呼籲叫停Libra項目。相對於這些意見，英國與美國SEC的意見相對較為友好，英國央行行長則表示可以給科技創新企業在央行開放一個隔夜存款賬戶。這就意味著將企業的地位提高到了銀行同一級別，企業正式觸碰到了央行的資產負債表。而SEC主席則表示，與Libra項目提前有所接觸，認為Libra能夠帶來一定的正面效應，但同時也需要關注潛在風險。

數字貨幣監管本身就是一個難題。Libra在全世界範圍內的應用實際上是在倒逼各地區監管機構必須表態，若允許，在什麼樣的法律框架下執行；若反對，則同樣需要相關的法律法規作為指導意見，明確在這個領域，什麼可以做，什麼不可以做。從這個角度講，Facebook的Libra項目實際上在推動數字貨幣整個行業進步，而且這一步至關重要。

較為可能出現的情況是，部分國家（資本管制、對待數字貨幣不友好）會地區性的限制Libra在當地的使用；而其他國家則會允許其使用。但是長遠來看，趨勢已定的情況下，態度消極的國家也一定會迫於內部（民眾對高效支付方式的需求）以及外部（跨境支付的需求）雙重壓力，逐漸放開，採納Libra（或者其他類似的項目）。但這個時間週期可能較長。

說到底這其實是以Facebook為代表的巨頭公司與政府機構之間的利益博弈。監管機構真正關心的其實是，此類項目是否有未被允許的套利行為存在。金融設施發達的國家，此類監管機構忽略的套利空間較小，即使出現彌補起來也較為容易；但是金融基礎設施發展較弱的國家，套利空間極大。若不加以控制，以利益最大化驅動的企業與企業財團可能會將這個漏洞越撕越大，造成更為嚴重的後果。

與其關心誰在Libra協會裡面，不如看看誰沒在Libra協會裡面

在美國這樣的社會中，大量法律法規，特別是金融領域，都可以放在不同利益團體博弈的環境下來理解。國家與國家之間只有永遠的利益，放在內部的利益團體也是一樣。

Facebook聯合眾多企業的目的主要有三個。一是希望獲取更多用戶的信任，讓更多的企業為Libra背書；二是聯合更多大型企業，組成聯盟，獲得更多的Bargaining Power；三是在地理範圍內覆蓋儘量多的國家和地區，在產品和服務方面儘可能多的覆蓋用戶的全方面需求。通過這樣的方式，在未來可能發生對單獨公司進行制裁時，聯盟有可能提供更強的反擊力度或者方式應對。

Facebook公佈了第一批28個創始成員，大多數人注意力都放在哪些公司在聯盟裡。但是對比發現，有諸多重要的企業並沒有在聯盟之中。不在聯盟之中並不代表Facebook沒有與其溝通，相反，在創立聯盟之時，Facebook必然儘可能地溝通足夠多有影響力的公司，試圖說服他們加入聯盟。因而沒有在聯盟之中的公司，大概率是因為沒有接受。

蘋果、谷歌、微軟、亞馬遜以及所有的銀行都沒有在Libra聯盟之中。蘋果擁有自己的Apple Pay，雖然在返現高達10%的誘惑下，也沒有搶佔多少市場；谷歌擁有不輸於Facebook的用戶量，並且在數字廣告的行業份額上也勝過Facebook；微軟早已經與JPMorgan合作，負責運行和維護其區塊鏈平臺Quorum；亞馬遜在區塊鏈領域的佈局也早早開始。此外，JPMorgan也在幾個月前就發佈了自己用於系統內部流通的穩定幣JPM Coin。眾多巨頭企業在區塊鏈的探索，以及通證化的探索無疑驗證了數字通證化趨勢的信號。

企業發行內部積分形式的先例已有很多，但積分的流通性較弱，應用場景較為單一併且由企業隨意控制。用戶更多地是將其看作一種“優惠”，而非流通的媒介。但利用區塊鏈發行的通證，在流動性、結算、去中心化方面遠遠優於積分的形式。企業發行通證的形式目前看來有兩種，一是單獨企業發行，用戶網絡內部的流通。這種形式的優點在於相對來說難度較低，只需要單獨企業決定即可。但是缺點也十分明顯，單個企業的用戶量不足，通證應用場景單一，從而導致通證流動性不足。第二種形式便是企業聯合組成聯盟，在聯盟之內發行通證。這種通證根據聯盟實力而定，若聯盟中企業服務用戶覆蓋大量國家，使得通證的流通在地理範圍內沒有國家限制。這種通證就具有了“超越國家主權貨幣”的意義，進而其可能受到的監管力度也會較大，實行難度也較大。

與之而來的便會出現兩個問題：

1. 這些通證之間是否會相互流通？

2. 不同企業或聯盟發行的通證互相之間比的是什麼？

不同企業或聯盟發行的通證能夠相互兌換流通是必然的情況。實際上美國區塊鏈企業Circle與Coinbase聯合成立的Centre正在致力於做這樣的事情。從商業邏輯上，用戶會使用到不同公司提供的不同商品和服務，用戶存在不同公司發行通證互相轉換的需求。在技術上，不同通證的流動性的提供依賴跨鏈技術實現。此外，交易所也將會是提供通證交換的場所之一；當然錢包也將會類似。用戶體驗更好的方式是在用戶使用前端不需要過於繁瑣的設計。綜合來說，未來為這些公司發行的通證提供流動性將會是一個潛在的商業機會。

其次，企業或聯盟發行的通證相較於現階段存在的市場上的通證，能夠提供真正的商品服務或是某種程度上的價值支撐。企業或聯盟發行的通證目的一般是在其現有業務的基礎上，利用通證作為購買其商品的媒介，為用戶提供更加便捷、安全、高效的使用體驗。此外，電子化通證的分佈式特點，使得企業服務範圍可以低成本擴大，大大降低企業的商務拓展成本。美國早期銀行業出現過哈耶克在《貨幣非國家化》中描述的不同銀行發行自己的信用貨幣景象。只是沒想到在幾十年後，不僅是銀行，商業化公司也開始這樣的嘗試。但值得注意的是，公司發行的通證不會出現依靠自有信用發行通證的情況，“鑄幣權”暫時來看依舊只能由央行依靠國家信用掌握。而這些通證競爭的本質還是企業或聯盟能夠為用戶提供商品與服務的價值。而通證的性質除了作為流通的媒介以外，還可以作為權益的證明。區塊鏈通證的可編程性能夠賦予其股權、債券又或者是介於二者之前的其他性質。

3. Libra Reserve與貨幣問題

3.1 Libra Reserve

資金來源

Libra Reserve的資金主要來自於兩個方面：

1. 投資者通過購買Libra Investment Token（LIT）投入的法幣資金；

2. 用戶（通過機構）購買的Libra投入的法幣資金。

值得注意的是，用戶持有Libra不會收到任何的利息。而Libra協會則會將收到的資金用於資產配置，主要配置於低風險、低波動以及流動性較高的資產。滿足這些特徵的資產選擇範圍其實不大，主要是主權信用評級較高的國家貨幣以及部分短期債券。相較於銀行賺取的是高底利息差，Libra協會賺取的是零利息“貸"給用戶Libra與Reserve管理的利息差。

除了上述利息收入外，Libra協會的另外一個收入是用戶轉賬或Libra與法幣兌換過程中的手續費。相較於傳統的國際匯款，Libra的支付方式利息一定極低。但是在極大用戶量以及交易量的前提下，這也是一筆非常可觀的收入。Libra協會所有的收入在覆蓋成本（包括運營成本和激勵用戶、商戶使用Libra的成本支出）後，會根據LIT的持有量給初期投資者分紅。

Libra的“兩個價格”

Libra協會在管理Libra的方式上類似於央行到商業銀行的二元結構。用戶並不能直接向Libra協會兌換Libra或者贖回法幣，而是必須通過Libra認證的機構進行。而Libra協會對於資金的管理完全是被動的方式進行。也就是說，Libra並不會主動調整市場Libra的數量（所謂“貨幣政策”），而是根據用戶通過認證機構的反饋進行。但這種方式便會存在一個利差空間。

Libra的價格由其背後的一籃子資產加權決定。在背後資產沒有變化時，Libra的“價格”也不會發生變化。而且在短時間內，在Libra協會眼中，Libra的價格也是固定的。但Libra實際的市場“價格”則是會根據市場價格產生波動。也就是說，在市場對Libra的需求產生變化時（如某個地區突然禁止或者允許Libra的使用，某個公司或者機構接受或拒絕Libra作為支付手段），短時間內Libra就會出現兩個“價格 ”：Libra的“官方價”和“市場價”。而由於Libra採用被動管理，只能通過用戶的需求，傳到至認證機構才能夠調節。這就使得認證機構在這個過程中存在利潤空間，即在“市場價”較高時，低價向Libra協會兌換Libra然後高價賣給用戶；反之則進行相反操作。

貨幣屬性

從一籃子貨幣的角度看，Libra十分類似於IMF的SDR。但Libra的主要目的是作為用戶日常使用時的支付結算手段。對比國家主權貨幣，Libra的應用範圍不受地理位置限制，具有一定的“超主權國家貨幣”的性質。但目前來看，所謂“Facebook帝國”有些無稽之談，Libra也不太可能會獲得或者敢賦予自己“鑄幣權”。任何國家或地區的監管機構不可能允許這樣的事情發生。由於滿足Libra協會對Libra背後價值支撐的資產並不多，Libra Reserve中大部分資產將會是美元或美元債券。美元目前其實已經是世界貨幣，Libra的出現對於美元的地位不會產生任何挑戰。因為目前看來，Libra僅僅是對美元增加的額外的需求，原則上沒有對美元或者是其他背後法幣的貨幣政策產生絲毫影響。

更可能的一點是，Libra的價值最終還是用美元衡量。作為支付手段，Libra的本意是成為其他商品服務甚至是法幣的計價單位。但正如SDR的結果一樣，試圖成為美元以及其他貨幣的計價單位，但實際上還是利用美元來衡量其價值。也就是說用戶不會用Libra衡量美元，而依然使用美元（或其他法幣）來衡量Libra“值多少錢”。

其實比較值得關注的一點是，英格蘭銀行的表態，是否真的會為此類金融科技創新企業開放隔夜提款權。Libra又能夠獲得多少央行的認可，在央行開戶進入央行的資產負債表，從而獲得與銀行一樣的地位。一旦這種情況出現，Libra的未來將大不相同。

普惠金融，以及對其他國家貨幣的衝擊

Libra聲稱自己要致力於為17億沒有銀行賬戶的人服務。這些沒有銀行賬戶的人群通過智能手機就能夠使用Libra，這的確符合普惠金融的概念。但這些人群所在國家的金融系統，貨幣體系是否會收到衝擊？

從最簡單的貨幣數量上考慮：

MV=PQ

一但人民開始大量選擇使用Libra而非本國貨幣，也就是改變了本國貨幣的流通速度V，商品總量Q不變，同時需要穩定物價，也就是P不變的情況下，必然要改變貨幣供應量M。一旦改變貨幣數量，也就影響了當地的貨幣政策。在失控的情況下，當地政府加以調整的難度更大。而這種情況一旦出現，最有可能出現的解決辦法便是當地政府開始進行資本管制。Libra的普惠金融願景也難以實現。

但是從市場經濟考慮，如果有其他的選擇，一個國家內最終使用貨幣作為支付手段完全是市場競爭的結果。在一些高通脹國家，Libra或許是解決問題的一個好辦法。此外，在目前已經美元化的國家中，採用Libra或許是一個提高支付和結算效率的方式之一。

4. Libra Investment Token和協會治理

Libra生態往去中心化方向發展的過程，實際上依靠的便是LIT和Libra兩種通證的“權力交替”過程；兩者共同構建完整的Libra生態

在Libra的生態中，除了Libra之外，還有另外一種通證：Libra Investment Token, LIT。LIT目前只有滿足Libra協會要求的機構才能通過投資換取。LIT的主要權益是在Libra協會中的投票權，也就是Libra生態的治理權；此外LIT的另外一個權益是Libra經營的收益分紅權。

圖表4-1 Libra協會的治理模式