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核心觀點:晶晨股份三大業務智能機頂盒芯片、智能電視芯片和AI音視頻系統終端芯片,機頂盒芯片受市場影響增速放緩,公司業務重心逐漸轉向。智能電視滲透率接近9成,終端消費下行可能會影響智能電視銷量,以智能音箱為代表的AI音視頻系統正處於爆發式增長階段。晶晨股份未來發展,業務三選一還是三選二?

8月8日晶晨股份(688099.SH)在科創板上市交易,當日公司股價上漲272.36%,收盤價143.36元,成交金額達到40.49億元。此次公司以38.5元/股的價格,公開發行4112萬股,募集資金總額15.83億元,剔除發行費用後實際募集資金15.03億元,發行價對應的市盈率58.42倍(每股收益按照2018年度經會計師事務所依據中國會計準則審計的扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東淨利潤除以本次發行後總股本計算),募集資金用於AI超清音視頻處理芯片及應用研發和產業化項目、全球數模電視標準一體化智能主芯片升級項目等4個募投項目,其餘資金用於發展與科技儲備資金。

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核心觀點:晶晨股份三大業務智能機頂盒芯片、智能電視芯片和AI音視頻系統終端芯片,機頂盒芯片受市場影響增速放緩,公司業務重心逐漸轉向。智能電視滲透率接近9成,終端消費下行可能會影響智能電視銷量,以智能音箱為代表的AI音視頻系統正處於爆發式增長階段。晶晨股份未來發展,業務三選一還是三選二?

8月8日晶晨股份(688099.SH)在科創板上市交易,當日公司股價上漲272.36%,收盤價143.36元,成交金額達到40.49億元。此次公司以38.5元/股的價格,公開發行4112萬股,募集資金總額15.83億元,剔除發行費用後實際募集資金15.03億元,發行價對應的市盈率58.42倍(每股收益按照2018年度經會計師事務所依據中國會計準則審計的扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東淨利潤除以本次發行後總股本計算),募集資金用於AI超清音視頻處理芯片及應用研發和產業化項目、全球數模電視標準一體化智能主芯片升級項目等4個募投項目,其餘資金用於發展與科技儲備資金。

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

晶晨股份是國內多媒體終端SOC芯片設計龍頭企業,2018年公司在國內IPTV/OTT機頂盒芯片市場佔有率32.6%位居第二,僅次於華為海思,智能電視SOC芯片出貨量超過2000萬顆。伴隨著未來視頻內容從高清向4K、8K升級迭代,公司在超清視頻芯片領域持續發展,同時在AI邊緣計算趨勢下,公司也積極佈局智能化音視頻SOC芯片。但是從國內彩電、IPTV/OTT行業發展現狀及自身成長能力等多方面判斷可知,晶晨股份未來發展面臨較大的挑戰。下面筆者將對此分析一下,供大家參考。

掌門人是美籍華人夫妻

晶晨股份成立於2003年7月,目前其自營業務是多媒體智能終端SOC芯片的研發、生產與銷售,芯片主要用於智能機頂盒、智能電視和AI音視頻系統終端等科技前沿領域,業務覆蓋大陸、香港、美國和歐洲等主要經濟區域。

在經營模式上晶晨股份才用了目前半導體企業普遍採用的Fabless模式,即自身只負責IC設計,將製造、封裝/測試等環節全部委託給專業的晶元製造企業和封裝/測試企業,可節約大量資金。製造工藝上晶晨股份SOC芯片採用了12nm的工藝,就當前半導體制造工藝水平來看也是非常先進的。當然鑑於國內最大的芯片代工企業中芯國際技術節點剛達到14nm,意味著晶晨股份的芯片不可能由中芯國際代工。實際上通過招股書可知,晶晨股份的芯片由臺積電代工,封測由長電科技和華天科技負責。2016-2018年晶晨股份向臺積電的採購金額為6.74億元、8.19億元和12.71億元,佔採購金額比例為79.18%、76.26%和68.83%,向長電科技的採購金額佔比為17.97%、21.82%和21.91%,臺資封測龍頭日月光2018年已經退出晶晨股份前五大供應商中,可以看出晶晨股份的芯片封裝重心逐步轉向國內企業,對臺資企業依賴性有較大幅度降低。

值得注意的是由於歷史原因,晶晨股份的股權結構比較複雜,目前其控股股東是港資股東Amlogic(HongKong)Limited即晶晨控股,持股39.52%,晶晨控股的唯一股東是晶晨集團,註冊地在開曼群島,公司最終實際控制人是John Zhang和Yeeping Chen Zhong,是擁有美國國籍的華人夫妻。TCL王牌、創維集團和小米集團也以各種形式參股晶晨股份,而且這三家公司同時也是晶晨股份的主要客戶,投資者還需要重點關注晶晨股份的關聯交易:

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核心觀點:晶晨股份三大業務智能機頂盒芯片、智能電視芯片和AI音視頻系統終端芯片,機頂盒芯片受市場影響增速放緩,公司業務重心逐漸轉向。智能電視滲透率接近9成,終端消費下行可能會影響智能電視銷量,以智能音箱為代表的AI音視頻系統正處於爆發式增長階段。晶晨股份未來發展,業務三選一還是三選二?

8月8日晶晨股份(688099.SH)在科創板上市交易,當日公司股價上漲272.36%,收盤價143.36元,成交金額達到40.49億元。此次公司以38.5元/股的價格,公開發行4112萬股,募集資金總額15.83億元,剔除發行費用後實際募集資金15.03億元,發行價對應的市盈率58.42倍(每股收益按照2018年度經會計師事務所依據中國會計準則審計的扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東淨利潤除以本次發行後總股本計算),募集資金用於AI超清音視頻處理芯片及應用研發和產業化項目、全球數模電視標準一體化智能主芯片升級項目等4個募投項目,其餘資金用於發展與科技儲備資金。

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

晶晨股份是國內多媒體終端SOC芯片設計龍頭企業,2018年公司在國內IPTV/OTT機頂盒芯片市場佔有率32.6%位居第二,僅次於華為海思,智能電視SOC芯片出貨量超過2000萬顆。伴隨著未來視頻內容從高清向4K、8K升級迭代,公司在超清視頻芯片領域持續發展,同時在AI邊緣計算趨勢下,公司也積極佈局智能化音視頻SOC芯片。但是從國內彩電、IPTV/OTT行業發展現狀及自身成長能力等多方面判斷可知,晶晨股份未來發展面臨較大的挑戰。下面筆者將對此分析一下,供大家參考。

掌門人是美籍華人夫妻

晶晨股份成立於2003年7月,目前其自營業務是多媒體智能終端SOC芯片的研發、生產與銷售,芯片主要用於智能機頂盒、智能電視和AI音視頻系統終端等科技前沿領域,業務覆蓋大陸、香港、美國和歐洲等主要經濟區域。

在經營模式上晶晨股份才用了目前半導體企業普遍採用的Fabless模式,即自身只負責IC設計,將製造、封裝/測試等環節全部委託給專業的晶元製造企業和封裝/測試企業,可節約大量資金。製造工藝上晶晨股份SOC芯片採用了12nm的工藝,就當前半導體制造工藝水平來看也是非常先進的。當然鑑於國內最大的芯片代工企業中芯國際技術節點剛達到14nm,意味著晶晨股份的芯片不可能由中芯國際代工。實際上通過招股書可知,晶晨股份的芯片由臺積電代工,封測由長電科技和華天科技負責。2016-2018年晶晨股份向臺積電的採購金額為6.74億元、8.19億元和12.71億元,佔採購金額比例為79.18%、76.26%和68.83%,向長電科技的採購金額佔比為17.97%、21.82%和21.91%,臺資封測龍頭日月光2018年已經退出晶晨股份前五大供應商中,可以看出晶晨股份的芯片封裝重心逐步轉向國內企業,對臺資企業依賴性有較大幅度降低。

值得注意的是由於歷史原因,晶晨股份的股權結構比較複雜,目前其控股股東是港資股東Amlogic(HongKong)Limited即晶晨控股,持股39.52%,晶晨控股的唯一股東是晶晨集團,註冊地在開曼群島,公司最終實際控制人是John Zhang和Yeeping Chen Zhong,是擁有美國國籍的華人夫妻。TCL王牌、創維集團和小米集團也以各種形式參股晶晨股份,而且這三家公司同時也是晶晨股份的主要客戶,投資者還需要重點關注晶晨股份的關聯交易:

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

芯片設計企業的新舊動能轉換

晶晨股份的主營業務是多媒體智能終端SOC芯片的研發、生產與銷售,公司營業收入也幾乎全部來自SOC芯片。從發展歷史來看,早在2005年晶晨股份便開發出了智能電視多媒體SOC芯片,在業務上保持著很好的專注力和持續性:

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核心觀點:晶晨股份三大業務智能機頂盒芯片、智能電視芯片和AI音視頻系統終端芯片,機頂盒芯片受市場影響增速放緩,公司業務重心逐漸轉向。智能電視滲透率接近9成,終端消費下行可能會影響智能電視銷量,以智能音箱為代表的AI音視頻系統正處於爆發式增長階段。晶晨股份未來發展,業務三選一還是三選二?

8月8日晶晨股份(688099.SH)在科創板上市交易,當日公司股價上漲272.36%,收盤價143.36元,成交金額達到40.49億元。此次公司以38.5元/股的價格,公開發行4112萬股,募集資金總額15.83億元,剔除發行費用後實際募集資金15.03億元,發行價對應的市盈率58.42倍(每股收益按照2018年度經會計師事務所依據中國會計準則審計的扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東淨利潤除以本次發行後總股本計算),募集資金用於AI超清音視頻處理芯片及應用研發和產業化項目、全球數模電視標準一體化智能主芯片升級項目等4個募投項目,其餘資金用於發展與科技儲備資金。

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

晶晨股份是國內多媒體終端SOC芯片設計龍頭企業,2018年公司在國內IPTV/OTT機頂盒芯片市場佔有率32.6%位居第二,僅次於華為海思,智能電視SOC芯片出貨量超過2000萬顆。伴隨著未來視頻內容從高清向4K、8K升級迭代,公司在超清視頻芯片領域持續發展,同時在AI邊緣計算趨勢下,公司也積極佈局智能化音視頻SOC芯片。但是從國內彩電、IPTV/OTT行業發展現狀及自身成長能力等多方面判斷可知,晶晨股份未來發展面臨較大的挑戰。下面筆者將對此分析一下,供大家參考。

掌門人是美籍華人夫妻

晶晨股份成立於2003年7月,目前其自營業務是多媒體智能終端SOC芯片的研發、生產與銷售,芯片主要用於智能機頂盒、智能電視和AI音視頻系統終端等科技前沿領域,業務覆蓋大陸、香港、美國和歐洲等主要經濟區域。

在經營模式上晶晨股份才用了目前半導體企業普遍採用的Fabless模式,即自身只負責IC設計,將製造、封裝/測試等環節全部委託給專業的晶元製造企業和封裝/測試企業,可節約大量資金。製造工藝上晶晨股份SOC芯片採用了12nm的工藝,就當前半導體制造工藝水平來看也是非常先進的。當然鑑於國內最大的芯片代工企業中芯國際技術節點剛達到14nm,意味著晶晨股份的芯片不可能由中芯國際代工。實際上通過招股書可知,晶晨股份的芯片由臺積電代工,封測由長電科技和華天科技負責。2016-2018年晶晨股份向臺積電的採購金額為6.74億元、8.19億元和12.71億元,佔採購金額比例為79.18%、76.26%和68.83%,向長電科技的採購金額佔比為17.97%、21.82%和21.91%,臺資封測龍頭日月光2018年已經退出晶晨股份前五大供應商中,可以看出晶晨股份的芯片封裝重心逐步轉向國內企業,對臺資企業依賴性有較大幅度降低。

值得注意的是由於歷史原因,晶晨股份的股權結構比較複雜,目前其控股股東是港資股東Amlogic(HongKong)Limited即晶晨控股,持股39.52%,晶晨控股的唯一股東是晶晨集團,註冊地在開曼群島,公司最終實際控制人是John Zhang和Yeeping Chen Zhong,是擁有美國國籍的華人夫妻。TCL王牌、創維集團和小米集團也以各種形式參股晶晨股份,而且這三家公司同時也是晶晨股份的主要客戶,投資者還需要重點關注晶晨股份的關聯交易:

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

芯片設計企業的新舊動能轉換

晶晨股份的主營業務是多媒體智能終端SOC芯片的研發、生產與銷售,公司營業收入也幾乎全部來自SOC芯片。從發展歷史來看,早在2005年晶晨股份便開發出了智能電視多媒體SOC芯片,在業務上保持著很好的專注力和持續性:

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

在發展過程中晶晨股份把握住了幾個重要機遇。一是2009年晶晨股份與ARM合作,並在2010年開發出了基於CortexA9 CPU和Mali400GPU等高清解碼器,二是2012-2013年間推出了引領業界的多核OTT芯片並與小米、阿里巴巴等名企開展合作;三是2018年推出12nm的多款SOC芯片,在技術上領先其他同類企業,從而在多媒體SOC領域成為行業龍頭企業。

今年5月ARM與華為斷絕業務往來,在讓市場大感震驚的同時,也讓市場對ARM授權方式重新認識了一遍。ARM的架構授權有架構/指令集層級授權、內核層級授權和使用層級授權(IP授權),IP授權是最低等級的授權方式,ARM架構處理器主要功能都已經封裝在內,客戶拿來稍作處理便能使用,架構/指令集層級授權是最高級別的授權,客戶可以在相應的架構基礎上大幅改造,甚至對指令集進行擴展或縮減,像蘋果的swift架構和華為麒麟960芯片的架構,都是這樣來的。

此外ARM架構的授權還有公版和定製版之分,公版就是廠商在ARM設計好的核心上通過確認好核心架構、核心數、緩存等便可完成CPU部分設計,省時省力同時也可降低研發週期和成本,華為麒麟960採用的是公版授權。定製版是拿到授權後廠商還需要自己設計處理器內核、完成CPU功能搭建等,因此比公版研發成本要高很多,週期也長,而且目前來看公版相比定製版容易獲得。像晶晨股份的授權方式就屬於IP授權,因此也不容易在關鍵時刻被ARM卡脖子。

公司SOC芯片主要用於智能機頂盒、智能電視等三大領域,因此按照應用領域對營收拆分後發現,2016-2018年公司一半以上的營收來自智能機頂盒芯片,但其佔比由2016年的81.42%下降至2018年的55.62%,智能電視芯片營收佔比報告期內則由17,82%上升至33.13%。另外AI音視頻系統終端芯片收入規模不斷擴大,2018年達到2.66億元,營收佔比達到11.21%。公司業務重心在兩個年度內實現了大調整,看來晶晨股份的新舊動能轉換效率非常高效。

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核心觀點:晶晨股份三大業務智能機頂盒芯片、智能電視芯片和AI音視頻系統終端芯片,機頂盒芯片受市場影響增速放緩,公司業務重心逐漸轉向。智能電視滲透率接近9成,終端消費下行可能會影響智能電視銷量,以智能音箱為代表的AI音視頻系統正處於爆發式增長階段。晶晨股份未來發展,業務三選一還是三選二?

8月8日晶晨股份(688099.SH)在科創板上市交易,當日公司股價上漲272.36%,收盤價143.36元,成交金額達到40.49億元。此次公司以38.5元/股的價格,公開發行4112萬股,募集資金總額15.83億元,剔除發行費用後實際募集資金15.03億元,發行價對應的市盈率58.42倍(每股收益按照2018年度經會計師事務所依據中國會計準則審計的扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東淨利潤除以本次發行後總股本計算),募集資金用於AI超清音視頻處理芯片及應用研發和產業化項目、全球數模電視標準一體化智能主芯片升級項目等4個募投項目,其餘資金用於發展與科技儲備資金。

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

晶晨股份是國內多媒體終端SOC芯片設計龍頭企業,2018年公司在國內IPTV/OTT機頂盒芯片市場佔有率32.6%位居第二,僅次於華為海思,智能電視SOC芯片出貨量超過2000萬顆。伴隨著未來視頻內容從高清向4K、8K升級迭代,公司在超清視頻芯片領域持續發展,同時在AI邊緣計算趨勢下,公司也積極佈局智能化音視頻SOC芯片。但是從國內彩電、IPTV/OTT行業發展現狀及自身成長能力等多方面判斷可知,晶晨股份未來發展面臨較大的挑戰。下面筆者將對此分析一下,供大家參考。

掌門人是美籍華人夫妻

晶晨股份成立於2003年7月,目前其自營業務是多媒體智能終端SOC芯片的研發、生產與銷售,芯片主要用於智能機頂盒、智能電視和AI音視頻系統終端等科技前沿領域,業務覆蓋大陸、香港、美國和歐洲等主要經濟區域。

在經營模式上晶晨股份才用了目前半導體企業普遍採用的Fabless模式,即自身只負責IC設計,將製造、封裝/測試等環節全部委託給專業的晶元製造企業和封裝/測試企業,可節約大量資金。製造工藝上晶晨股份SOC芯片採用了12nm的工藝,就當前半導體制造工藝水平來看也是非常先進的。當然鑑於國內最大的芯片代工企業中芯國際技術節點剛達到14nm,意味著晶晨股份的芯片不可能由中芯國際代工。實際上通過招股書可知,晶晨股份的芯片由臺積電代工,封測由長電科技和華天科技負責。2016-2018年晶晨股份向臺積電的採購金額為6.74億元、8.19億元和12.71億元,佔採購金額比例為79.18%、76.26%和68.83%,向長電科技的採購金額佔比為17.97%、21.82%和21.91%,臺資封測龍頭日月光2018年已經退出晶晨股份前五大供應商中,可以看出晶晨股份的芯片封裝重心逐步轉向國內企業,對臺資企業依賴性有較大幅度降低。

值得注意的是由於歷史原因,晶晨股份的股權結構比較複雜,目前其控股股東是港資股東Amlogic(HongKong)Limited即晶晨控股,持股39.52%,晶晨控股的唯一股東是晶晨集團,註冊地在開曼群島,公司最終實際控制人是John Zhang和Yeeping Chen Zhong,是擁有美國國籍的華人夫妻。TCL王牌、創維集團和小米集團也以各種形式參股晶晨股份,而且這三家公司同時也是晶晨股份的主要客戶,投資者還需要重點關注晶晨股份的關聯交易:

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

芯片設計企業的新舊動能轉換

晶晨股份的主營業務是多媒體智能終端SOC芯片的研發、生產與銷售,公司營業收入也幾乎全部來自SOC芯片。從發展歷史來看,早在2005年晶晨股份便開發出了智能電視多媒體SOC芯片,在業務上保持著很好的專注力和持續性:

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

在發展過程中晶晨股份把握住了幾個重要機遇。一是2009年晶晨股份與ARM合作,並在2010年開發出了基於CortexA9 CPU和Mali400GPU等高清解碼器,二是2012-2013年間推出了引領業界的多核OTT芯片並與小米、阿里巴巴等名企開展合作;三是2018年推出12nm的多款SOC芯片,在技術上領先其他同類企業,從而在多媒體SOC領域成為行業龍頭企業。

今年5月ARM與華為斷絕業務往來,在讓市場大感震驚的同時,也讓市場對ARM授權方式重新認識了一遍。ARM的架構授權有架構/指令集層級授權、內核層級授權和使用層級授權(IP授權),IP授權是最低等級的授權方式,ARM架構處理器主要功能都已經封裝在內,客戶拿來稍作處理便能使用,架構/指令集層級授權是最高級別的授權,客戶可以在相應的架構基礎上大幅改造,甚至對指令集進行擴展或縮減,像蘋果的swift架構和華為麒麟960芯片的架構,都是這樣來的。

此外ARM架構的授權還有公版和定製版之分,公版就是廠商在ARM設計好的核心上通過確認好核心架構、核心數、緩存等便可完成CPU部分設計,省時省力同時也可降低研發週期和成本,華為麒麟960採用的是公版授權。定製版是拿到授權後廠商還需要自己設計處理器內核、完成CPU功能搭建等,因此比公版研發成本要高很多,週期也長,而且目前來看公版相比定製版容易獲得。像晶晨股份的授權方式就屬於IP授權,因此也不容易在關鍵時刻被ARM卡脖子。

公司SOC芯片主要用於智能機頂盒、智能電視等三大領域,因此按照應用領域對營收拆分後發現,2016-2018年公司一半以上的營收來自智能機頂盒芯片,但其佔比由2016年的81.42%下降至2018年的55.62%,智能電視芯片營收佔比報告期內則由17,82%上升至33.13%。另外AI音視頻系統終端芯片收入規模不斷擴大,2018年達到2.66億元,營收佔比達到11.21%。公司業務重心在兩個年度內實現了大調整,看來晶晨股份的新舊動能轉換效率非常高效。

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

晶晨股份智能機頂盒芯片主要有FHD高清和UHD超高清兩大類,其中應用範圍廣的是UHD芯片,比如S905X/L芯片用在亞馬遜Cube,S905X/Y2芯片是12nm 工藝製造的超高清四核OTT/IPTV/DVB芯片,已經用在了小米盒子上,S922X六核芯片正在開發中。

智能電視芯片同樣有FHD和UHD兩大類,其中FHD主打的T950系列四核芯片已經用在小米和東芝的電視上,UHD主打的T960系列、T962系列高性能超高清四核芯片也用在天貓、小米的電視中。

AI音視頻系統終端芯片中,用於智能視頻的A311D/X芯片還處於開發中,該系列芯片是採用了12nm 工藝的六核AI顯示芯片,都內置神經網絡處理器,A311X還支持人臉和物體等的實時識別功能。在智能音頻芯片方面,A113X/D支持遠場語音識別,目前在百度、小米的智能音箱中普遍得以應用,S905D2是一款12nm的可支持遠場語音識別的芯片,Google Home Hub上有應用。

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核心觀點:晶晨股份三大業務智能機頂盒芯片、智能電視芯片和AI音視頻系統終端芯片,機頂盒芯片受市場影響增速放緩,公司業務重心逐漸轉向。智能電視滲透率接近9成,終端消費下行可能會影響智能電視銷量,以智能音箱為代表的AI音視頻系統正處於爆發式增長階段。晶晨股份未來發展,業務三選一還是三選二?

8月8日晶晨股份(688099.SH)在科創板上市交易,當日公司股價上漲272.36%,收盤價143.36元,成交金額達到40.49億元。此次公司以38.5元/股的價格,公開發行4112萬股,募集資金總額15.83億元,剔除發行費用後實際募集資金15.03億元,發行價對應的市盈率58.42倍(每股收益按照2018年度經會計師事務所依據中國會計準則審計的扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東淨利潤除以本次發行後總股本計算),募集資金用於AI超清音視頻處理芯片及應用研發和產業化項目、全球數模電視標準一體化智能主芯片升級項目等4個募投項目,其餘資金用於發展與科技儲備資金。

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

晶晨股份是國內多媒體終端SOC芯片設計龍頭企業,2018年公司在國內IPTV/OTT機頂盒芯片市場佔有率32.6%位居第二,僅次於華為海思,智能電視SOC芯片出貨量超過2000萬顆。伴隨著未來視頻內容從高清向4K、8K升級迭代,公司在超清視頻芯片領域持續發展,同時在AI邊緣計算趨勢下,公司也積極佈局智能化音視頻SOC芯片。但是從國內彩電、IPTV/OTT行業發展現狀及自身成長能力等多方面判斷可知,晶晨股份未來發展面臨較大的挑戰。下面筆者將對此分析一下,供大家參考。

掌門人是美籍華人夫妻

晶晨股份成立於2003年7月,目前其自營業務是多媒體智能終端SOC芯片的研發、生產與銷售,芯片主要用於智能機頂盒、智能電視和AI音視頻系統終端等科技前沿領域,業務覆蓋大陸、香港、美國和歐洲等主要經濟區域。

在經營模式上晶晨股份才用了目前半導體企業普遍採用的Fabless模式,即自身只負責IC設計,將製造、封裝/測試等環節全部委託給專業的晶元製造企業和封裝/測試企業,可節約大量資金。製造工藝上晶晨股份SOC芯片採用了12nm的工藝,就當前半導體制造工藝水平來看也是非常先進的。當然鑑於國內最大的芯片代工企業中芯國際技術節點剛達到14nm,意味著晶晨股份的芯片不可能由中芯國際代工。實際上通過招股書可知,晶晨股份的芯片由臺積電代工,封測由長電科技和華天科技負責。2016-2018年晶晨股份向臺積電的採購金額為6.74億元、8.19億元和12.71億元,佔採購金額比例為79.18%、76.26%和68.83%,向長電科技的採購金額佔比為17.97%、21.82%和21.91%,臺資封測龍頭日月光2018年已經退出晶晨股份前五大供應商中,可以看出晶晨股份的芯片封裝重心逐步轉向國內企業,對臺資企業依賴性有較大幅度降低。

值得注意的是由於歷史原因,晶晨股份的股權結構比較複雜,目前其控股股東是港資股東Amlogic(HongKong)Limited即晶晨控股,持股39.52%,晶晨控股的唯一股東是晶晨集團,註冊地在開曼群島,公司最終實際控制人是John Zhang和Yeeping Chen Zhong,是擁有美國國籍的華人夫妻。TCL王牌、創維集團和小米集團也以各種形式參股晶晨股份,而且這三家公司同時也是晶晨股份的主要客戶,投資者還需要重點關注晶晨股份的關聯交易:

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

芯片設計企業的新舊動能轉換

晶晨股份的主營業務是多媒體智能終端SOC芯片的研發、生產與銷售,公司營業收入也幾乎全部來自SOC芯片。從發展歷史來看,早在2005年晶晨股份便開發出了智能電視多媒體SOC芯片,在業務上保持著很好的專注力和持續性:

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

在發展過程中晶晨股份把握住了幾個重要機遇。一是2009年晶晨股份與ARM合作,並在2010年開發出了基於CortexA9 CPU和Mali400GPU等高清解碼器,二是2012-2013年間推出了引領業界的多核OTT芯片並與小米、阿里巴巴等名企開展合作;三是2018年推出12nm的多款SOC芯片,在技術上領先其他同類企業,從而在多媒體SOC領域成為行業龍頭企業。

今年5月ARM與華為斷絕業務往來,在讓市場大感震驚的同時,也讓市場對ARM授權方式重新認識了一遍。ARM的架構授權有架構/指令集層級授權、內核層級授權和使用層級授權(IP授權),IP授權是最低等級的授權方式,ARM架構處理器主要功能都已經封裝在內,客戶拿來稍作處理便能使用,架構/指令集層級授權是最高級別的授權,客戶可以在相應的架構基礎上大幅改造,甚至對指令集進行擴展或縮減,像蘋果的swift架構和華為麒麟960芯片的架構,都是這樣來的。

此外ARM架構的授權還有公版和定製版之分,公版就是廠商在ARM設計好的核心上通過確認好核心架構、核心數、緩存等便可完成CPU部分設計,省時省力同時也可降低研發週期和成本,華為麒麟960採用的是公版授權。定製版是拿到授權後廠商還需要自己設計處理器內核、完成CPU功能搭建等,因此比公版研發成本要高很多,週期也長,而且目前來看公版相比定製版容易獲得。像晶晨股份的授權方式就屬於IP授權,因此也不容易在關鍵時刻被ARM卡脖子。

公司SOC芯片主要用於智能機頂盒、智能電視等三大領域,因此按照應用領域對營收拆分後發現,2016-2018年公司一半以上的營收來自智能機頂盒芯片,但其佔比由2016年的81.42%下降至2018年的55.62%,智能電視芯片營收佔比報告期內則由17,82%上升至33.13%。另外AI音視頻系統終端芯片收入規模不斷擴大,2018年達到2.66億元,營收佔比達到11.21%。公司業務重心在兩個年度內實現了大調整,看來晶晨股份的新舊動能轉換效率非常高效。

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

晶晨股份智能機頂盒芯片主要有FHD高清和UHD超高清兩大類,其中應用範圍廣的是UHD芯片,比如S905X/L芯片用在亞馬遜Cube,S905X/Y2芯片是12nm 工藝製造的超高清四核OTT/IPTV/DVB芯片,已經用在了小米盒子上,S922X六核芯片正在開發中。

智能電視芯片同樣有FHD和UHD兩大類,其中FHD主打的T950系列四核芯片已經用在小米和東芝的電視上,UHD主打的T960系列、T962系列高性能超高清四核芯片也用在天貓、小米的電視中。

AI音視頻系統終端芯片中,用於智能視頻的A311D/X芯片還處於開發中,該系列芯片是採用了12nm 工藝的六核AI顯示芯片,都內置神經網絡處理器,A311X還支持人臉和物體等的實時識別功能。在智能音頻芯片方面,A113X/D支持遠場語音識別,目前在百度、小米的智能音箱中普遍得以應用,S905D2是一款12nm的可支持遠場語音識別的芯片,Google Home Hub上有應用。

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

從出貨量來看,2018年晶晨股份機頂盒芯片、智能電視芯片和AI音視頻系統終端芯片出貨量分別為5294.12萬顆、2199.14萬顆和1235.65萬顆,且同比增長12.57%、104.03%和846.06%,而且晶晨股份的客戶群體大多具有很高的行業知名度比如小米、百度、阿里巴巴和創維等,這也體現出了晶晨股份的競爭優勢。

年輕化的研發隊伍

晶晨股份比較全面的披露了其研發體系,招股書可知公司擁有一支日趨年輕化的研發隊伍。2016-2018年公司30歲及以下的研發人員佔總研發人員數量的比例由19.42%提升至32.79%,31-40歲的研發人員比例由65.95%下降至54.77%,兩個年齡段的研發人員佔比2016年以來一直穩定在85%左右,公司研發人員年齡結構合理且日趨年輕化。截止2018年末公司研發人員佔到公司總人數的81.13%,可以說非常高了。

在研發人員學歷上,擁有研究生及以上的人員佔比由2016年的34.53%提升至2018年的37.80%,本科學歷比例穩定在52%左右。報告期內公司研發投入由2.11億元提高至3.76億元,研發投入佔比為18.34%、15.80%和15.88%,也維持在較高的比例。

筆者對研發人員的創收能力感興趣,招股書可知2016-2018年研發人員的人均創收為275.56萬元、336.43萬元和382.56萬元,研發人員人均薪酬為34.78萬元、36.64萬元和39.18萬元,增速趕不上人均創收增速。

分業務看,晶晨股份三大業務的研發人員,智能電視芯片和AI音視頻終端芯片人均創收大幅增長,傳統業務智能機頂盒芯片人均創收出現下滑,結合前文所提到的業務收入增速,也反映出晶晨股份的業務重心發生著變化。

"

核心觀點:晶晨股份三大業務智能機頂盒芯片、智能電視芯片和AI音視頻系統終端芯片,機頂盒芯片受市場影響增速放緩,公司業務重心逐漸轉向。智能電視滲透率接近9成,終端消費下行可能會影響智能電視銷量,以智能音箱為代表的AI音視頻系統正處於爆發式增長階段。晶晨股份未來發展,業務三選一還是三選二?

8月8日晶晨股份(688099.SH)在科創板上市交易,當日公司股價上漲272.36%,收盤價143.36元,成交金額達到40.49億元。此次公司以38.5元/股的價格,公開發行4112萬股,募集資金總額15.83億元,剔除發行費用後實際募集資金15.03億元,發行價對應的市盈率58.42倍(每股收益按照2018年度經會計師事務所依據中國會計準則審計的扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東淨利潤除以本次發行後總股本計算),募集資金用於AI超清音視頻處理芯片及應用研發和產業化項目、全球數模電視標準一體化智能主芯片升級項目等4個募投項目,其餘資金用於發展與科技儲備資金。

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

晶晨股份是國內多媒體終端SOC芯片設計龍頭企業,2018年公司在國內IPTV/OTT機頂盒芯片市場佔有率32.6%位居第二,僅次於華為海思,智能電視SOC芯片出貨量超過2000萬顆。伴隨著未來視頻內容從高清向4K、8K升級迭代,公司在超清視頻芯片領域持續發展,同時在AI邊緣計算趨勢下,公司也積極佈局智能化音視頻SOC芯片。但是從國內彩電、IPTV/OTT行業發展現狀及自身成長能力等多方面判斷可知,晶晨股份未來發展面臨較大的挑戰。下面筆者將對此分析一下,供大家參考。

掌門人是美籍華人夫妻

晶晨股份成立於2003年7月,目前其自營業務是多媒體智能終端SOC芯片的研發、生產與銷售,芯片主要用於智能機頂盒、智能電視和AI音視頻系統終端等科技前沿領域,業務覆蓋大陸、香港、美國和歐洲等主要經濟區域。

在經營模式上晶晨股份才用了目前半導體企業普遍採用的Fabless模式,即自身只負責IC設計,將製造、封裝/測試等環節全部委託給專業的晶元製造企業和封裝/測試企業,可節約大量資金。製造工藝上晶晨股份SOC芯片採用了12nm的工藝,就當前半導體制造工藝水平來看也是非常先進的。當然鑑於國內最大的芯片代工企業中芯國際技術節點剛達到14nm,意味著晶晨股份的芯片不可能由中芯國際代工。實際上通過招股書可知,晶晨股份的芯片由臺積電代工,封測由長電科技和華天科技負責。2016-2018年晶晨股份向臺積電的採購金額為6.74億元、8.19億元和12.71億元,佔採購金額比例為79.18%、76.26%和68.83%,向長電科技的採購金額佔比為17.97%、21.82%和21.91%,臺資封測龍頭日月光2018年已經退出晶晨股份前五大供應商中,可以看出晶晨股份的芯片封裝重心逐步轉向國內企業,對臺資企業依賴性有較大幅度降低。

值得注意的是由於歷史原因,晶晨股份的股權結構比較複雜,目前其控股股東是港資股東Amlogic(HongKong)Limited即晶晨控股,持股39.52%,晶晨控股的唯一股東是晶晨集團,註冊地在開曼群島,公司最終實際控制人是John Zhang和Yeeping Chen Zhong,是擁有美國國籍的華人夫妻。TCL王牌、創維集團和小米集團也以各種形式參股晶晨股份,而且這三家公司同時也是晶晨股份的主要客戶,投資者還需要重點關注晶晨股份的關聯交易:

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

芯片設計企業的新舊動能轉換

晶晨股份的主營業務是多媒體智能終端SOC芯片的研發、生產與銷售,公司營業收入也幾乎全部來自SOC芯片。從發展歷史來看,早在2005年晶晨股份便開發出了智能電視多媒體SOC芯片,在業務上保持著很好的專注力和持續性:

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

在發展過程中晶晨股份把握住了幾個重要機遇。一是2009年晶晨股份與ARM合作,並在2010年開發出了基於CortexA9 CPU和Mali400GPU等高清解碼器,二是2012-2013年間推出了引領業界的多核OTT芯片並與小米、阿里巴巴等名企開展合作;三是2018年推出12nm的多款SOC芯片,在技術上領先其他同類企業,從而在多媒體SOC領域成為行業龍頭企業。

今年5月ARM與華為斷絕業務往來,在讓市場大感震驚的同時,也讓市場對ARM授權方式重新認識了一遍。ARM的架構授權有架構/指令集層級授權、內核層級授權和使用層級授權(IP授權),IP授權是最低等級的授權方式,ARM架構處理器主要功能都已經封裝在內,客戶拿來稍作處理便能使用,架構/指令集層級授權是最高級別的授權,客戶可以在相應的架構基礎上大幅改造,甚至對指令集進行擴展或縮減,像蘋果的swift架構和華為麒麟960芯片的架構,都是這樣來的。

此外ARM架構的授權還有公版和定製版之分,公版就是廠商在ARM設計好的核心上通過確認好核心架構、核心數、緩存等便可完成CPU部分設計,省時省力同時也可降低研發週期和成本,華為麒麟960採用的是公版授權。定製版是拿到授權後廠商還需要自己設計處理器內核、完成CPU功能搭建等,因此比公版研發成本要高很多,週期也長,而且目前來看公版相比定製版容易獲得。像晶晨股份的授權方式就屬於IP授權,因此也不容易在關鍵時刻被ARM卡脖子。

公司SOC芯片主要用於智能機頂盒、智能電視等三大領域,因此按照應用領域對營收拆分後發現,2016-2018年公司一半以上的營收來自智能機頂盒芯片,但其佔比由2016年的81.42%下降至2018年的55.62%,智能電視芯片營收佔比報告期內則由17,82%上升至33.13%。另外AI音視頻系統終端芯片收入規模不斷擴大,2018年達到2.66億元,營收佔比達到11.21%。公司業務重心在兩個年度內實現了大調整,看來晶晨股份的新舊動能轉換效率非常高效。

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

晶晨股份智能機頂盒芯片主要有FHD高清和UHD超高清兩大類,其中應用範圍廣的是UHD芯片,比如S905X/L芯片用在亞馬遜Cube,S905X/Y2芯片是12nm 工藝製造的超高清四核OTT/IPTV/DVB芯片,已經用在了小米盒子上,S922X六核芯片正在開發中。

智能電視芯片同樣有FHD和UHD兩大類,其中FHD主打的T950系列四核芯片已經用在小米和東芝的電視上,UHD主打的T960系列、T962系列高性能超高清四核芯片也用在天貓、小米的電視中。

AI音視頻系統終端芯片中,用於智能視頻的A311D/X芯片還處於開發中,該系列芯片是採用了12nm 工藝的六核AI顯示芯片,都內置神經網絡處理器,A311X還支持人臉和物體等的實時識別功能。在智能音頻芯片方面,A113X/D支持遠場語音識別,目前在百度、小米的智能音箱中普遍得以應用,S905D2是一款12nm的可支持遠場語音識別的芯片,Google Home Hub上有應用。

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

從出貨量來看,2018年晶晨股份機頂盒芯片、智能電視芯片和AI音視頻系統終端芯片出貨量分別為5294.12萬顆、2199.14萬顆和1235.65萬顆,且同比增長12.57%、104.03%和846.06%,而且晶晨股份的客戶群體大多具有很高的行業知名度比如小米、百度、阿里巴巴和創維等,這也體現出了晶晨股份的競爭優勢。

年輕化的研發隊伍

晶晨股份比較全面的披露了其研發體系,招股書可知公司擁有一支日趨年輕化的研發隊伍。2016-2018年公司30歲及以下的研發人員佔總研發人員數量的比例由19.42%提升至32.79%,31-40歲的研發人員比例由65.95%下降至54.77%,兩個年齡段的研發人員佔比2016年以來一直穩定在85%左右,公司研發人員年齡結構合理且日趨年輕化。截止2018年末公司研發人員佔到公司總人數的81.13%,可以說非常高了。

在研發人員學歷上,擁有研究生及以上的人員佔比由2016年的34.53%提升至2018年的37.80%,本科學歷比例穩定在52%左右。報告期內公司研發投入由2.11億元提高至3.76億元,研發投入佔比為18.34%、15.80%和15.88%,也維持在較高的比例。

筆者對研發人員的創收能力感興趣,招股書可知2016-2018年研發人員的人均創收為275.56萬元、336.43萬元和382.56萬元,研發人員人均薪酬為34.78萬元、36.64萬元和39.18萬元,增速趕不上人均創收增速。

分業務看,晶晨股份三大業務的研發人員,智能電視芯片和AI音視頻終端芯片人均創收大幅增長,傳統業務智能機頂盒芯片人均創收出現下滑,結合前文所提到的業務收入增速,也反映出晶晨股份的業務重心發生著變化。

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

營收三成來自關聯交易

晶晨股份的股東中,TCL通過子公司持有晶晨股份11.29%的股份,小米和創維也通過各種方式持有公司3.51%和2.03%的股份,而公司主要客戶中均出現這三家公司身影,因此關聯交易是值得投資者關注的。

招股書顯示,報告期內TCL、創維和小米的銷售金額合計達到2.58億元、3.79億元和8.28億元,營收佔比22.40%、22.43%和34.95%,三分之一的收入來自關聯交易。期間三家關聯公司貢獻的毛利為0.83億元、1.17億元和2.38億元,佔毛利的比例為22.84%、19.69%和28.86%。

由於TCL是晶晨股份的第二大股東,因此招股書專門對TCL關聯交易進行了披露。報告期內晶晨股份向TCL電子(香港)有限公司銷售智能電視系統芯片,銷售金額分別為0.60億元、0.73億元和0.86億元,營收佔比5.25%、4.35%和3.60%,而且銷售給TCL香港公司的芯片單價略低於其他客戶,銷售單價也算公允:

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核心觀點:晶晨股份三大業務智能機頂盒芯片、智能電視芯片和AI音視頻系統終端芯片,機頂盒芯片受市場影響增速放緩,公司業務重心逐漸轉向。智能電視滲透率接近9成,終端消費下行可能會影響智能電視銷量,以智能音箱為代表的AI音視頻系統正處於爆發式增長階段。晶晨股份未來發展,業務三選一還是三選二?

8月8日晶晨股份(688099.SH)在科創板上市交易,當日公司股價上漲272.36%,收盤價143.36元,成交金額達到40.49億元。此次公司以38.5元/股的價格,公開發行4112萬股,募集資金總額15.83億元,剔除發行費用後實際募集資金15.03億元,發行價對應的市盈率58.42倍(每股收益按照2018年度經會計師事務所依據中國會計準則審計的扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東淨利潤除以本次發行後總股本計算),募集資金用於AI超清音視頻處理芯片及應用研發和產業化項目、全球數模電視標準一體化智能主芯片升級項目等4個募投項目,其餘資金用於發展與科技儲備資金。

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

晶晨股份是國內多媒體終端SOC芯片設計龍頭企業,2018年公司在國內IPTV/OTT機頂盒芯片市場佔有率32.6%位居第二,僅次於華為海思,智能電視SOC芯片出貨量超過2000萬顆。伴隨著未來視頻內容從高清向4K、8K升級迭代,公司在超清視頻芯片領域持續發展,同時在AI邊緣計算趨勢下,公司也積極佈局智能化音視頻SOC芯片。但是從國內彩電、IPTV/OTT行業發展現狀及自身成長能力等多方面判斷可知,晶晨股份未來發展面臨較大的挑戰。下面筆者將對此分析一下,供大家參考。

掌門人是美籍華人夫妻

晶晨股份成立於2003年7月,目前其自營業務是多媒體智能終端SOC芯片的研發、生產與銷售,芯片主要用於智能機頂盒、智能電視和AI音視頻系統終端等科技前沿領域,業務覆蓋大陸、香港、美國和歐洲等主要經濟區域。

在經營模式上晶晨股份才用了目前半導體企業普遍採用的Fabless模式,即自身只負責IC設計,將製造、封裝/測試等環節全部委託給專業的晶元製造企業和封裝/測試企業,可節約大量資金。製造工藝上晶晨股份SOC芯片採用了12nm的工藝,就當前半導體制造工藝水平來看也是非常先進的。當然鑑於國內最大的芯片代工企業中芯國際技術節點剛達到14nm,意味著晶晨股份的芯片不可能由中芯國際代工。實際上通過招股書可知,晶晨股份的芯片由臺積電代工,封測由長電科技和華天科技負責。2016-2018年晶晨股份向臺積電的採購金額為6.74億元、8.19億元和12.71億元,佔採購金額比例為79.18%、76.26%和68.83%,向長電科技的採購金額佔比為17.97%、21.82%和21.91%,臺資封測龍頭日月光2018年已經退出晶晨股份前五大供應商中,可以看出晶晨股份的芯片封裝重心逐步轉向國內企業,對臺資企業依賴性有較大幅度降低。

值得注意的是由於歷史原因,晶晨股份的股權結構比較複雜,目前其控股股東是港資股東Amlogic(HongKong)Limited即晶晨控股,持股39.52%,晶晨控股的唯一股東是晶晨集團,註冊地在開曼群島,公司最終實際控制人是John Zhang和Yeeping Chen Zhong,是擁有美國國籍的華人夫妻。TCL王牌、創維集團和小米集團也以各種形式參股晶晨股份,而且這三家公司同時也是晶晨股份的主要客戶,投資者還需要重點關注晶晨股份的關聯交易:

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

芯片設計企業的新舊動能轉換

晶晨股份的主營業務是多媒體智能終端SOC芯片的研發、生產與銷售,公司營業收入也幾乎全部來自SOC芯片。從發展歷史來看,早在2005年晶晨股份便開發出了智能電視多媒體SOC芯片,在業務上保持著很好的專注力和持續性:

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

在發展過程中晶晨股份把握住了幾個重要機遇。一是2009年晶晨股份與ARM合作,並在2010年開發出了基於CortexA9 CPU和Mali400GPU等高清解碼器,二是2012-2013年間推出了引領業界的多核OTT芯片並與小米、阿里巴巴等名企開展合作;三是2018年推出12nm的多款SOC芯片,在技術上領先其他同類企業,從而在多媒體SOC領域成為行業龍頭企業。

今年5月ARM與華為斷絕業務往來,在讓市場大感震驚的同時,也讓市場對ARM授權方式重新認識了一遍。ARM的架構授權有架構/指令集層級授權、內核層級授權和使用層級授權(IP授權),IP授權是最低等級的授權方式,ARM架構處理器主要功能都已經封裝在內,客戶拿來稍作處理便能使用,架構/指令集層級授權是最高級別的授權,客戶可以在相應的架構基礎上大幅改造,甚至對指令集進行擴展或縮減,像蘋果的swift架構和華為麒麟960芯片的架構,都是這樣來的。

此外ARM架構的授權還有公版和定製版之分,公版就是廠商在ARM設計好的核心上通過確認好核心架構、核心數、緩存等便可完成CPU部分設計,省時省力同時也可降低研發週期和成本,華為麒麟960採用的是公版授權。定製版是拿到授權後廠商還需要自己設計處理器內核、完成CPU功能搭建等,因此比公版研發成本要高很多,週期也長,而且目前來看公版相比定製版容易獲得。像晶晨股份的授權方式就屬於IP授權,因此也不容易在關鍵時刻被ARM卡脖子。

公司SOC芯片主要用於智能機頂盒、智能電視等三大領域,因此按照應用領域對營收拆分後發現,2016-2018年公司一半以上的營收來自智能機頂盒芯片,但其佔比由2016年的81.42%下降至2018年的55.62%,智能電視芯片營收佔比報告期內則由17,82%上升至33.13%。另外AI音視頻系統終端芯片收入規模不斷擴大,2018年達到2.66億元,營收佔比達到11.21%。公司業務重心在兩個年度內實現了大調整,看來晶晨股份的新舊動能轉換效率非常高效。

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

晶晨股份智能機頂盒芯片主要有FHD高清和UHD超高清兩大類,其中應用範圍廣的是UHD芯片,比如S905X/L芯片用在亞馬遜Cube,S905X/Y2芯片是12nm 工藝製造的超高清四核OTT/IPTV/DVB芯片,已經用在了小米盒子上,S922X六核芯片正在開發中。

智能電視芯片同樣有FHD和UHD兩大類,其中FHD主打的T950系列四核芯片已經用在小米和東芝的電視上,UHD主打的T960系列、T962系列高性能超高清四核芯片也用在天貓、小米的電視中。

AI音視頻系統終端芯片中,用於智能視頻的A311D/X芯片還處於開發中,該系列芯片是採用了12nm 工藝的六核AI顯示芯片,都內置神經網絡處理器,A311X還支持人臉和物體等的實時識別功能。在智能音頻芯片方面,A113X/D支持遠場語音識別,目前在百度、小米的智能音箱中普遍得以應用,S905D2是一款12nm的可支持遠場語音識別的芯片,Google Home Hub上有應用。

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

從出貨量來看,2018年晶晨股份機頂盒芯片、智能電視芯片和AI音視頻系統終端芯片出貨量分別為5294.12萬顆、2199.14萬顆和1235.65萬顆,且同比增長12.57%、104.03%和846.06%,而且晶晨股份的客戶群體大多具有很高的行業知名度比如小米、百度、阿里巴巴和創維等,這也體現出了晶晨股份的競爭優勢。

年輕化的研發隊伍

晶晨股份比較全面的披露了其研發體系,招股書可知公司擁有一支日趨年輕化的研發隊伍。2016-2018年公司30歲及以下的研發人員佔總研發人員數量的比例由19.42%提升至32.79%,31-40歲的研發人員比例由65.95%下降至54.77%,兩個年齡段的研發人員佔比2016年以來一直穩定在85%左右,公司研發人員年齡結構合理且日趨年輕化。截止2018年末公司研發人員佔到公司總人數的81.13%,可以說非常高了。

在研發人員學歷上,擁有研究生及以上的人員佔比由2016年的34.53%提升至2018年的37.80%,本科學歷比例穩定在52%左右。報告期內公司研發投入由2.11億元提高至3.76億元,研發投入佔比為18.34%、15.80%和15.88%,也維持在較高的比例。

筆者對研發人員的創收能力感興趣,招股書可知2016-2018年研發人員的人均創收為275.56萬元、336.43萬元和382.56萬元,研發人員人均薪酬為34.78萬元、36.64萬元和39.18萬元,增速趕不上人均創收增速。

分業務看,晶晨股份三大業務的研發人員,智能電視芯片和AI音視頻終端芯片人均創收大幅增長,傳統業務智能機頂盒芯片人均創收出現下滑,結合前文所提到的業務收入增速,也反映出晶晨股份的業務重心發生著變化。

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

營收三成來自關聯交易

晶晨股份的股東中,TCL通過子公司持有晶晨股份11.29%的股份,小米和創維也通過各種方式持有公司3.51%和2.03%的股份,而公司主要客戶中均出現這三家公司身影,因此關聯交易是值得投資者關注的。

招股書顯示,報告期內TCL、創維和小米的銷售金額合計達到2.58億元、3.79億元和8.28億元,營收佔比22.40%、22.43%和34.95%,三分之一的收入來自關聯交易。期間三家關聯公司貢獻的毛利為0.83億元、1.17億元和2.38億元,佔毛利的比例為22.84%、19.69%和28.86%。

由於TCL是晶晨股份的第二大股東,因此招股書專門對TCL關聯交易進行了披露。報告期內晶晨股份向TCL電子(香港)有限公司銷售智能電視系統芯片,銷售金額分別為0.60億元、0.73億元和0.86億元,營收佔比5.25%、4.35%和3.60%,而且銷售給TCL香港公司的芯片單價略低於其他客戶,銷售單價也算公允:

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

2016-2018年晶晨股份前五大客戶銷售金額為8.31億元、10.15億元和15.01億元,營收佔比為72.29%、60.03%和63.35%,大客戶依賴性有所降低,但對關聯股東的依賴性有所提升,尤其是小米的銷售金額在2018年佔到營收的11.06%,還是值得關注的。

三大業務兩大面臨發展瓶頸

7月中旬TCL公佈的數據顯示,受平板電腦、智能手機的衝擊,電視機開機率從三年前的70%下降至30%,40歲以上的消費者成為收看電視的主流人群。據奧維雲網最新報告顯示,2019年1-5月中國彩電零售量為1802萬臺,同比下降1%,預計上半年彩電零售量2216萬臺,同比下降1.9%,預計2019年彩電零售量4696萬臺,同比下降1.6%,彩電零售額1369億元,同比下降8.1%。價格方面,中怡康數據顯示,2019年1-5月份彩電市場累計均價2986元/臺,"6.18"大促期間32英寸的彩電產品均價低至699元/臺,行業繼續多年的低價競爭,總體來看彩電行業開始進入需求不振、量價齊跌的不利局面。

電視開機率下滑,電視銷售下滑,對晶晨股份發展有多大影響呢?

國內機頂盒有通過運營商提供服務的IPTV機頂盒和通過公共互聯網提供服務的OTT機頂盒。IPTV機頂盒與運營商是綁定的,所以IPTV增長空間上限增速就與家庭寬帶用戶的滲透率有關了。中商產業研究院數據顯示,2017年IPTV用戶達到1.2億戶,預計2018年和2019年用戶有望達到1.6億戶和1.9億戶,基本上每年增長數量在3000-4000萬戶。OTT機頂盒2019年預計出貨量將達到1350萬臺,近幾年出貨量也基本維持在1000-1400萬臺之間。

智能電視方面,奧維雲網數據顯示2019年彩電銷量將下降1.6%,智能電視在彩電中的佔比2019年有望達到90%,在此之後預計智能電池出貨量將保持一個比較穩定的水平,因此對晶晨股份而言,其在智能電視芯片上的增長空間可能不大。

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核心觀點:晶晨股份三大業務智能機頂盒芯片、智能電視芯片和AI音視頻系統終端芯片,機頂盒芯片受市場影響增速放緩,公司業務重心逐漸轉向。智能電視滲透率接近9成,終端消費下行可能會影響智能電視銷量,以智能音箱為代表的AI音視頻系統正處於爆發式增長階段。晶晨股份未來發展,業務三選一還是三選二?

8月8日晶晨股份(688099.SH)在科創板上市交易,當日公司股價上漲272.36%,收盤價143.36元,成交金額達到40.49億元。此次公司以38.5元/股的價格,公開發行4112萬股,募集資金總額15.83億元,剔除發行費用後實際募集資金15.03億元,發行價對應的市盈率58.42倍(每股收益按照2018年度經會計師事務所依據中國會計準則審計的扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東淨利潤除以本次發行後總股本計算),募集資金用於AI超清音視頻處理芯片及應用研發和產業化項目、全球數模電視標準一體化智能主芯片升級項目等4個募投項目,其餘資金用於發展與科技儲備資金。

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

晶晨股份是國內多媒體終端SOC芯片設計龍頭企業,2018年公司在國內IPTV/OTT機頂盒芯片市場佔有率32.6%位居第二,僅次於華為海思,智能電視SOC芯片出貨量超過2000萬顆。伴隨著未來視頻內容從高清向4K、8K升級迭代,公司在超清視頻芯片領域持續發展,同時在AI邊緣計算趨勢下,公司也積極佈局智能化音視頻SOC芯片。但是從國內彩電、IPTV/OTT行業發展現狀及自身成長能力等多方面判斷可知,晶晨股份未來發展面臨較大的挑戰。下面筆者將對此分析一下,供大家參考。

掌門人是美籍華人夫妻

晶晨股份成立於2003年7月,目前其自營業務是多媒體智能終端SOC芯片的研發、生產與銷售,芯片主要用於智能機頂盒、智能電視和AI音視頻系統終端等科技前沿領域,業務覆蓋大陸、香港、美國和歐洲等主要經濟區域。

在經營模式上晶晨股份才用了目前半導體企業普遍採用的Fabless模式,即自身只負責IC設計,將製造、封裝/測試等環節全部委託給專業的晶元製造企業和封裝/測試企業,可節約大量資金。製造工藝上晶晨股份SOC芯片採用了12nm的工藝,就當前半導體制造工藝水平來看也是非常先進的。當然鑑於國內最大的芯片代工企業中芯國際技術節點剛達到14nm,意味著晶晨股份的芯片不可能由中芯國際代工。實際上通過招股書可知,晶晨股份的芯片由臺積電代工,封測由長電科技和華天科技負責。2016-2018年晶晨股份向臺積電的採購金額為6.74億元、8.19億元和12.71億元,佔採購金額比例為79.18%、76.26%和68.83%,向長電科技的採購金額佔比為17.97%、21.82%和21.91%,臺資封測龍頭日月光2018年已經退出晶晨股份前五大供應商中,可以看出晶晨股份的芯片封裝重心逐步轉向國內企業,對臺資企業依賴性有較大幅度降低。

值得注意的是由於歷史原因,晶晨股份的股權結構比較複雜,目前其控股股東是港資股東Amlogic(HongKong)Limited即晶晨控股,持股39.52%,晶晨控股的唯一股東是晶晨集團,註冊地在開曼群島,公司最終實際控制人是John Zhang和Yeeping Chen Zhong,是擁有美國國籍的華人夫妻。TCL王牌、創維集團和小米集團也以各種形式參股晶晨股份,而且這三家公司同時也是晶晨股份的主要客戶,投資者還需要重點關注晶晨股份的關聯交易:

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

芯片設計企業的新舊動能轉換

晶晨股份的主營業務是多媒體智能終端SOC芯片的研發、生產與銷售,公司營業收入也幾乎全部來自SOC芯片。從發展歷史來看,早在2005年晶晨股份便開發出了智能電視多媒體SOC芯片,在業務上保持著很好的專注力和持續性:

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

在發展過程中晶晨股份把握住了幾個重要機遇。一是2009年晶晨股份與ARM合作,並在2010年開發出了基於CortexA9 CPU和Mali400GPU等高清解碼器,二是2012-2013年間推出了引領業界的多核OTT芯片並與小米、阿里巴巴等名企開展合作;三是2018年推出12nm的多款SOC芯片,在技術上領先其他同類企業,從而在多媒體SOC領域成為行業龍頭企業。

今年5月ARM與華為斷絕業務往來,在讓市場大感震驚的同時,也讓市場對ARM授權方式重新認識了一遍。ARM的架構授權有架構/指令集層級授權、內核層級授權和使用層級授權(IP授權),IP授權是最低等級的授權方式,ARM架構處理器主要功能都已經封裝在內,客戶拿來稍作處理便能使用,架構/指令集層級授權是最高級別的授權,客戶可以在相應的架構基礎上大幅改造,甚至對指令集進行擴展或縮減,像蘋果的swift架構和華為麒麟960芯片的架構,都是這樣來的。

此外ARM架構的授權還有公版和定製版之分,公版就是廠商在ARM設計好的核心上通過確認好核心架構、核心數、緩存等便可完成CPU部分設計,省時省力同時也可降低研發週期和成本,華為麒麟960採用的是公版授權。定製版是拿到授權後廠商還需要自己設計處理器內核、完成CPU功能搭建等,因此比公版研發成本要高很多,週期也長,而且目前來看公版相比定製版容易獲得。像晶晨股份的授權方式就屬於IP授權,因此也不容易在關鍵時刻被ARM卡脖子。

公司SOC芯片主要用於智能機頂盒、智能電視等三大領域,因此按照應用領域對營收拆分後發現,2016-2018年公司一半以上的營收來自智能機頂盒芯片,但其佔比由2016年的81.42%下降至2018年的55.62%,智能電視芯片營收佔比報告期內則由17,82%上升至33.13%。另外AI音視頻系統終端芯片收入規模不斷擴大,2018年達到2.66億元,營收佔比達到11.21%。公司業務重心在兩個年度內實現了大調整,看來晶晨股份的新舊動能轉換效率非常高效。

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

晶晨股份智能機頂盒芯片主要有FHD高清和UHD超高清兩大類,其中應用範圍廣的是UHD芯片,比如S905X/L芯片用在亞馬遜Cube,S905X/Y2芯片是12nm 工藝製造的超高清四核OTT/IPTV/DVB芯片,已經用在了小米盒子上,S922X六核芯片正在開發中。

智能電視芯片同樣有FHD和UHD兩大類,其中FHD主打的T950系列四核芯片已經用在小米和東芝的電視上,UHD主打的T960系列、T962系列高性能超高清四核芯片也用在天貓、小米的電視中。

AI音視頻系統終端芯片中,用於智能視頻的A311D/X芯片還處於開發中,該系列芯片是採用了12nm 工藝的六核AI顯示芯片,都內置神經網絡處理器,A311X還支持人臉和物體等的實時識別功能。在智能音頻芯片方面,A113X/D支持遠場語音識別,目前在百度、小米的智能音箱中普遍得以應用,S905D2是一款12nm的可支持遠場語音識別的芯片,Google Home Hub上有應用。

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

從出貨量來看,2018年晶晨股份機頂盒芯片、智能電視芯片和AI音視頻系統終端芯片出貨量分別為5294.12萬顆、2199.14萬顆和1235.65萬顆,且同比增長12.57%、104.03%和846.06%,而且晶晨股份的客戶群體大多具有很高的行業知名度比如小米、百度、阿里巴巴和創維等,這也體現出了晶晨股份的競爭優勢。

年輕化的研發隊伍

晶晨股份比較全面的披露了其研發體系,招股書可知公司擁有一支日趨年輕化的研發隊伍。2016-2018年公司30歲及以下的研發人員佔總研發人員數量的比例由19.42%提升至32.79%,31-40歲的研發人員比例由65.95%下降至54.77%,兩個年齡段的研發人員佔比2016年以來一直穩定在85%左右,公司研發人員年齡結構合理且日趨年輕化。截止2018年末公司研發人員佔到公司總人數的81.13%,可以說非常高了。

在研發人員學歷上,擁有研究生及以上的人員佔比由2016年的34.53%提升至2018年的37.80%,本科學歷比例穩定在52%左右。報告期內公司研發投入由2.11億元提高至3.76億元,研發投入佔比為18.34%、15.80%和15.88%,也維持在較高的比例。

筆者對研發人員的創收能力感興趣,招股書可知2016-2018年研發人員的人均創收為275.56萬元、336.43萬元和382.56萬元,研發人員人均薪酬為34.78萬元、36.64萬元和39.18萬元,增速趕不上人均創收增速。

分業務看,晶晨股份三大業務的研發人員,智能電視芯片和AI音視頻終端芯片人均創收大幅增長,傳統業務智能機頂盒芯片人均創收出現下滑,結合前文所提到的業務收入增速,也反映出晶晨股份的業務重心發生著變化。

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

營收三成來自關聯交易

晶晨股份的股東中,TCL通過子公司持有晶晨股份11.29%的股份,小米和創維也通過各種方式持有公司3.51%和2.03%的股份,而公司主要客戶中均出現這三家公司身影,因此關聯交易是值得投資者關注的。

招股書顯示,報告期內TCL、創維和小米的銷售金額合計達到2.58億元、3.79億元和8.28億元,營收佔比22.40%、22.43%和34.95%,三分之一的收入來自關聯交易。期間三家關聯公司貢獻的毛利為0.83億元、1.17億元和2.38億元,佔毛利的比例為22.84%、19.69%和28.86%。

由於TCL是晶晨股份的第二大股東,因此招股書專門對TCL關聯交易進行了披露。報告期內晶晨股份向TCL電子(香港)有限公司銷售智能電視系統芯片,銷售金額分別為0.60億元、0.73億元和0.86億元,營收佔比5.25%、4.35%和3.60%,而且銷售給TCL香港公司的芯片單價略低於其他客戶,銷售單價也算公允:

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

2016-2018年晶晨股份前五大客戶銷售金額為8.31億元、10.15億元和15.01億元,營收佔比為72.29%、60.03%和63.35%,大客戶依賴性有所降低,但對關聯股東的依賴性有所提升,尤其是小米的銷售金額在2018年佔到營收的11.06%,還是值得關注的。

三大業務兩大面臨發展瓶頸

7月中旬TCL公佈的數據顯示,受平板電腦、智能手機的衝擊,電視機開機率從三年前的70%下降至30%,40歲以上的消費者成為收看電視的主流人群。據奧維雲網最新報告顯示,2019年1-5月中國彩電零售量為1802萬臺,同比下降1%,預計上半年彩電零售量2216萬臺,同比下降1.9%,預計2019年彩電零售量4696萬臺,同比下降1.6%,彩電零售額1369億元,同比下降8.1%。價格方面,中怡康數據顯示,2019年1-5月份彩電市場累計均價2986元/臺,"6.18"大促期間32英寸的彩電產品均價低至699元/臺,行業繼續多年的低價競爭,總體來看彩電行業開始進入需求不振、量價齊跌的不利局面。

電視開機率下滑,電視銷售下滑,對晶晨股份發展有多大影響呢?

國內機頂盒有通過運營商提供服務的IPTV機頂盒和通過公共互聯網提供服務的OTT機頂盒。IPTV機頂盒與運營商是綁定的,所以IPTV增長空間上限增速就與家庭寬帶用戶的滲透率有關了。中商產業研究院數據顯示,2017年IPTV用戶達到1.2億戶,預計2018年和2019年用戶有望達到1.6億戶和1.9億戶,基本上每年增長數量在3000-4000萬戶。OTT機頂盒2019年預計出貨量將達到1350萬臺,近幾年出貨量也基本維持在1000-1400萬臺之間。

智能電視方面,奧維雲網數據顯示2019年彩電銷量將下降1.6%,智能電視在彩電中的佔比2019年有望達到90%,在此之後預計智能電池出貨量將保持一個比較穩定的水平,因此對晶晨股份而言,其在智能電視芯片上的增長空間可能不大。

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:中國產業信息網,阿爾法經濟研究整理

對晶晨股份來說其最大的發展機會還是在AI音視頻芯片方面。Strategy Analytics的數據顯示,2018年全球智能音箱出貨量高達8620臺,是2017年的3倍,亞馬遜和谷歌遙遙領先,預計到2024年和2025年,全球智能音響市場規模達到300億美元和400億美元。雖然有其他機構預測2019年智能音箱增速放緩到2018年的一半,但還是處於高增速水平。eMarketer預計2019年中國智能音箱用戶將達到8550萬戶,數量將超過美國,但其智能音箱普及率只有10%,遠不及美國的26%,因此中國智能音箱的發展空間很大。晶晨股份招股書也提到,2018年其在AI音視頻芯片的增速高達470.5%,處於爆發式增長,因此未來一段時間在該領域留給晶晨股份的發展空間還是很大。

實際上從芯片單價和毛利率水平來看,晶晨股份兩大面臨發展瓶頸的業務單價下降毛利率穩定,具有發展前景的AI音視頻芯片單價和毛利率都下降,主要是該業務還處於大規模投產的前期,成本較高,再加上公司為了搶佔市場,對產品制訂了更有競爭力的價格,因此單價也有一定下降,但該業務是晶晨股份三大業務中可能最有發展潛力的。

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核心觀點:晶晨股份三大業務智能機頂盒芯片、智能電視芯片和AI音視頻系統終端芯片,機頂盒芯片受市場影響增速放緩,公司業務重心逐漸轉向。智能電視滲透率接近9成,終端消費下行可能會影響智能電視銷量,以智能音箱為代表的AI音視頻系統正處於爆發式增長階段。晶晨股份未來發展,業務三選一還是三選二?

8月8日晶晨股份(688099.SH)在科創板上市交易,當日公司股價上漲272.36%,收盤價143.36元,成交金額達到40.49億元。此次公司以38.5元/股的價格,公開發行4112萬股,募集資金總額15.83億元,剔除發行費用後實際募集資金15.03億元,發行價對應的市盈率58.42倍(每股收益按照2018年度經會計師事務所依據中國會計準則審計的扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東淨利潤除以本次發行後總股本計算),募集資金用於AI超清音視頻處理芯片及應用研發和產業化項目、全球數模電視標準一體化智能主芯片升級項目等4個募投項目,其餘資金用於發展與科技儲備資金。

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

晶晨股份是國內多媒體終端SOC芯片設計龍頭企業,2018年公司在國內IPTV/OTT機頂盒芯片市場佔有率32.6%位居第二,僅次於華為海思,智能電視SOC芯片出貨量超過2000萬顆。伴隨著未來視頻內容從高清向4K、8K升級迭代,公司在超清視頻芯片領域持續發展,同時在AI邊緣計算趨勢下,公司也積極佈局智能化音視頻SOC芯片。但是從國內彩電、IPTV/OTT行業發展現狀及自身成長能力等多方面判斷可知,晶晨股份未來發展面臨較大的挑戰。下面筆者將對此分析一下,供大家參考。

掌門人是美籍華人夫妻

晶晨股份成立於2003年7月,目前其自營業務是多媒體智能終端SOC芯片的研發、生產與銷售,芯片主要用於智能機頂盒、智能電視和AI音視頻系統終端等科技前沿領域,業務覆蓋大陸、香港、美國和歐洲等主要經濟區域。

在經營模式上晶晨股份才用了目前半導體企業普遍採用的Fabless模式,即自身只負責IC設計,將製造、封裝/測試等環節全部委託給專業的晶元製造企業和封裝/測試企業,可節約大量資金。製造工藝上晶晨股份SOC芯片採用了12nm的工藝,就當前半導體制造工藝水平來看也是非常先進的。當然鑑於國內最大的芯片代工企業中芯國際技術節點剛達到14nm,意味著晶晨股份的芯片不可能由中芯國際代工。實際上通過招股書可知,晶晨股份的芯片由臺積電代工,封測由長電科技和華天科技負責。2016-2018年晶晨股份向臺積電的採購金額為6.74億元、8.19億元和12.71億元,佔採購金額比例為79.18%、76.26%和68.83%,向長電科技的採購金額佔比為17.97%、21.82%和21.91%,臺資封測龍頭日月光2018年已經退出晶晨股份前五大供應商中,可以看出晶晨股份的芯片封裝重心逐步轉向國內企業,對臺資企業依賴性有較大幅度降低。

值得注意的是由於歷史原因,晶晨股份的股權結構比較複雜,目前其控股股東是港資股東Amlogic(HongKong)Limited即晶晨控股,持股39.52%,晶晨控股的唯一股東是晶晨集團,註冊地在開曼群島,公司最終實際控制人是John Zhang和Yeeping Chen Zhong,是擁有美國國籍的華人夫妻。TCL王牌、創維集團和小米集團也以各種形式參股晶晨股份,而且這三家公司同時也是晶晨股份的主要客戶,投資者還需要重點關注晶晨股份的關聯交易:

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

芯片設計企業的新舊動能轉換

晶晨股份的主營業務是多媒體智能終端SOC芯片的研發、生產與銷售,公司營業收入也幾乎全部來自SOC芯片。從發展歷史來看,早在2005年晶晨股份便開發出了智能電視多媒體SOC芯片,在業務上保持著很好的專注力和持續性:

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

在發展過程中晶晨股份把握住了幾個重要機遇。一是2009年晶晨股份與ARM合作,並在2010年開發出了基於CortexA9 CPU和Mali400GPU等高清解碼器,二是2012-2013年間推出了引領業界的多核OTT芯片並與小米、阿里巴巴等名企開展合作;三是2018年推出12nm的多款SOC芯片,在技術上領先其他同類企業,從而在多媒體SOC領域成為行業龍頭企業。

今年5月ARM與華為斷絕業務往來,在讓市場大感震驚的同時,也讓市場對ARM授權方式重新認識了一遍。ARM的架構授權有架構/指令集層級授權、內核層級授權和使用層級授權(IP授權),IP授權是最低等級的授權方式,ARM架構處理器主要功能都已經封裝在內,客戶拿來稍作處理便能使用,架構/指令集層級授權是最高級別的授權,客戶可以在相應的架構基礎上大幅改造,甚至對指令集進行擴展或縮減,像蘋果的swift架構和華為麒麟960芯片的架構,都是這樣來的。

此外ARM架構的授權還有公版和定製版之分,公版就是廠商在ARM設計好的核心上通過確認好核心架構、核心數、緩存等便可完成CPU部分設計,省時省力同時也可降低研發週期和成本,華為麒麟960採用的是公版授權。定製版是拿到授權後廠商還需要自己設計處理器內核、完成CPU功能搭建等,因此比公版研發成本要高很多,週期也長,而且目前來看公版相比定製版容易獲得。像晶晨股份的授權方式就屬於IP授權,因此也不容易在關鍵時刻被ARM卡脖子。

公司SOC芯片主要用於智能機頂盒、智能電視等三大領域,因此按照應用領域對營收拆分後發現,2016-2018年公司一半以上的營收來自智能機頂盒芯片,但其佔比由2016年的81.42%下降至2018年的55.62%,智能電視芯片營收佔比報告期內則由17,82%上升至33.13%。另外AI音視頻系統終端芯片收入規模不斷擴大,2018年達到2.66億元,營收佔比達到11.21%。公司業務重心在兩個年度內實現了大調整,看來晶晨股份的新舊動能轉換效率非常高效。

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

晶晨股份智能機頂盒芯片主要有FHD高清和UHD超高清兩大類,其中應用範圍廣的是UHD芯片,比如S905X/L芯片用在亞馬遜Cube,S905X/Y2芯片是12nm 工藝製造的超高清四核OTT/IPTV/DVB芯片,已經用在了小米盒子上,S922X六核芯片正在開發中。

智能電視芯片同樣有FHD和UHD兩大類,其中FHD主打的T950系列四核芯片已經用在小米和東芝的電視上,UHD主打的T960系列、T962系列高性能超高清四核芯片也用在天貓、小米的電視中。

AI音視頻系統終端芯片中,用於智能視頻的A311D/X芯片還處於開發中,該系列芯片是採用了12nm 工藝的六核AI顯示芯片,都內置神經網絡處理器,A311X還支持人臉和物體等的實時識別功能。在智能音頻芯片方面,A113X/D支持遠場語音識別,目前在百度、小米的智能音箱中普遍得以應用,S905D2是一款12nm的可支持遠場語音識別的芯片,Google Home Hub上有應用。

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

從出貨量來看,2018年晶晨股份機頂盒芯片、智能電視芯片和AI音視頻系統終端芯片出貨量分別為5294.12萬顆、2199.14萬顆和1235.65萬顆,且同比增長12.57%、104.03%和846.06%,而且晶晨股份的客戶群體大多具有很高的行業知名度比如小米、百度、阿里巴巴和創維等,這也體現出了晶晨股份的競爭優勢。

年輕化的研發隊伍

晶晨股份比較全面的披露了其研發體系,招股書可知公司擁有一支日趨年輕化的研發隊伍。2016-2018年公司30歲及以下的研發人員佔總研發人員數量的比例由19.42%提升至32.79%,31-40歲的研發人員比例由65.95%下降至54.77%,兩個年齡段的研發人員佔比2016年以來一直穩定在85%左右,公司研發人員年齡結構合理且日趨年輕化。截止2018年末公司研發人員佔到公司總人數的81.13%,可以說非常高了。

在研發人員學歷上,擁有研究生及以上的人員佔比由2016年的34.53%提升至2018年的37.80%,本科學歷比例穩定在52%左右。報告期內公司研發投入由2.11億元提高至3.76億元,研發投入佔比為18.34%、15.80%和15.88%,也維持在較高的比例。

筆者對研發人員的創收能力感興趣,招股書可知2016-2018年研發人員的人均創收為275.56萬元、336.43萬元和382.56萬元,研發人員人均薪酬為34.78萬元、36.64萬元和39.18萬元,增速趕不上人均創收增速。

分業務看,晶晨股份三大業務的研發人員,智能電視芯片和AI音視頻終端芯片人均創收大幅增長,傳統業務智能機頂盒芯片人均創收出現下滑,結合前文所提到的業務收入增速,也反映出晶晨股份的業務重心發生著變化。

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

營收三成來自關聯交易

晶晨股份的股東中,TCL通過子公司持有晶晨股份11.29%的股份,小米和創維也通過各種方式持有公司3.51%和2.03%的股份,而公司主要客戶中均出現這三家公司身影,因此關聯交易是值得投資者關注的。

招股書顯示,報告期內TCL、創維和小米的銷售金額合計達到2.58億元、3.79億元和8.28億元,營收佔比22.40%、22.43%和34.95%,三分之一的收入來自關聯交易。期間三家關聯公司貢獻的毛利為0.83億元、1.17億元和2.38億元,佔毛利的比例為22.84%、19.69%和28.86%。

由於TCL是晶晨股份的第二大股東,因此招股書專門對TCL關聯交易進行了披露。報告期內晶晨股份向TCL電子(香港)有限公司銷售智能電視系統芯片,銷售金額分別為0.60億元、0.73億元和0.86億元,營收佔比5.25%、4.35%和3.60%,而且銷售給TCL香港公司的芯片單價略低於其他客戶,銷售單價也算公允:

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

2016-2018年晶晨股份前五大客戶銷售金額為8.31億元、10.15億元和15.01億元,營收佔比為72.29%、60.03%和63.35%,大客戶依賴性有所降低,但對關聯股東的依賴性有所提升,尤其是小米的銷售金額在2018年佔到營收的11.06%,還是值得關注的。

三大業務兩大面臨發展瓶頸

7月中旬TCL公佈的數據顯示,受平板電腦、智能手機的衝擊,電視機開機率從三年前的70%下降至30%,40歲以上的消費者成為收看電視的主流人群。據奧維雲網最新報告顯示,2019年1-5月中國彩電零售量為1802萬臺,同比下降1%,預計上半年彩電零售量2216萬臺,同比下降1.9%,預計2019年彩電零售量4696萬臺,同比下降1.6%,彩電零售額1369億元,同比下降8.1%。價格方面,中怡康數據顯示,2019年1-5月份彩電市場累計均價2986元/臺,"6.18"大促期間32英寸的彩電產品均價低至699元/臺,行業繼續多年的低價競爭,總體來看彩電行業開始進入需求不振、量價齊跌的不利局面。

電視開機率下滑,電視銷售下滑,對晶晨股份發展有多大影響呢?

國內機頂盒有通過運營商提供服務的IPTV機頂盒和通過公共互聯網提供服務的OTT機頂盒。IPTV機頂盒與運營商是綁定的,所以IPTV增長空間上限增速就與家庭寬帶用戶的滲透率有關了。中商產業研究院數據顯示,2017年IPTV用戶達到1.2億戶,預計2018年和2019年用戶有望達到1.6億戶和1.9億戶,基本上每年增長數量在3000-4000萬戶。OTT機頂盒2019年預計出貨量將達到1350萬臺,近幾年出貨量也基本維持在1000-1400萬臺之間。

智能電視方面,奧維雲網數據顯示2019年彩電銷量將下降1.6%,智能電視在彩電中的佔比2019年有望達到90%,在此之後預計智能電池出貨量將保持一個比較穩定的水平,因此對晶晨股份而言,其在智能電視芯片上的增長空間可能不大。

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:中國產業信息網,阿爾法經濟研究整理

對晶晨股份來說其最大的發展機會還是在AI音視頻芯片方面。Strategy Analytics的數據顯示,2018年全球智能音箱出貨量高達8620臺,是2017年的3倍,亞馬遜和谷歌遙遙領先,預計到2024年和2025年,全球智能音響市場規模達到300億美元和400億美元。雖然有其他機構預測2019年智能音箱增速放緩到2018年的一半,但還是處於高增速水平。eMarketer預計2019年中國智能音箱用戶將達到8550萬戶,數量將超過美國,但其智能音箱普及率只有10%,遠不及美國的26%,因此中國智能音箱的發展空間很大。晶晨股份招股書也提到,2018年其在AI音視頻芯片的增速高達470.5%,處於爆發式增長,因此未來一段時間在該領域留給晶晨股份的發展空間還是很大。

實際上從芯片單價和毛利率水平來看,晶晨股份兩大面臨發展瓶頸的業務單價下降毛利率穩定,具有發展前景的AI音視頻芯片單價和毛利率都下降,主要是該業務還處於大規模投產的前期,成本較高,再加上公司為了搶佔市場,對產品制訂了更有競爭力的價格,因此單價也有一定下降,但該業務是晶晨股份三大業務中可能最有發展潛力的。

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

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核心觀點:晶晨股份三大業務智能機頂盒芯片、智能電視芯片和AI音視頻系統終端芯片,機頂盒芯片受市場影響增速放緩,公司業務重心逐漸轉向。智能電視滲透率接近9成,終端消費下行可能會影響智能電視銷量,以智能音箱為代表的AI音視頻系統正處於爆發式增長階段。晶晨股份未來發展,業務三選一還是三選二?

8月8日晶晨股份(688099.SH)在科創板上市交易,當日公司股價上漲272.36%,收盤價143.36元,成交金額達到40.49億元。此次公司以38.5元/股的價格,公開發行4112萬股,募集資金總額15.83億元,剔除發行費用後實際募集資金15.03億元,發行價對應的市盈率58.42倍(每股收益按照2018年度經會計師事務所依據中國會計準則審計的扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東淨利潤除以本次發行後總股本計算),募集資金用於AI超清音視頻處理芯片及應用研發和產業化項目、全球數模電視標準一體化智能主芯片升級項目等4個募投項目,其餘資金用於發展與科技儲備資金。

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

晶晨股份是國內多媒體終端SOC芯片設計龍頭企業,2018年公司在國內IPTV/OTT機頂盒芯片市場佔有率32.6%位居第二,僅次於華為海思,智能電視SOC芯片出貨量超過2000萬顆。伴隨著未來視頻內容從高清向4K、8K升級迭代,公司在超清視頻芯片領域持續發展,同時在AI邊緣計算趨勢下,公司也積極佈局智能化音視頻SOC芯片。但是從國內彩電、IPTV/OTT行業發展現狀及自身成長能力等多方面判斷可知,晶晨股份未來發展面臨較大的挑戰。下面筆者將對此分析一下,供大家參考。

掌門人是美籍華人夫妻

晶晨股份成立於2003年7月,目前其自營業務是多媒體智能終端SOC芯片的研發、生產與銷售,芯片主要用於智能機頂盒、智能電視和AI音視頻系統終端等科技前沿領域,業務覆蓋大陸、香港、美國和歐洲等主要經濟區域。

在經營模式上晶晨股份才用了目前半導體企業普遍採用的Fabless模式,即自身只負責IC設計,將製造、封裝/測試等環節全部委託給專業的晶元製造企業和封裝/測試企業,可節約大量資金。製造工藝上晶晨股份SOC芯片採用了12nm的工藝,就當前半導體制造工藝水平來看也是非常先進的。當然鑑於國內最大的芯片代工企業中芯國際技術節點剛達到14nm,意味著晶晨股份的芯片不可能由中芯國際代工。實際上通過招股書可知,晶晨股份的芯片由臺積電代工,封測由長電科技和華天科技負責。2016-2018年晶晨股份向臺積電的採購金額為6.74億元、8.19億元和12.71億元,佔採購金額比例為79.18%、76.26%和68.83%,向長電科技的採購金額佔比為17.97%、21.82%和21.91%,臺資封測龍頭日月光2018年已經退出晶晨股份前五大供應商中,可以看出晶晨股份的芯片封裝重心逐步轉向國內企業,對臺資企業依賴性有較大幅度降低。

值得注意的是由於歷史原因,晶晨股份的股權結構比較複雜,目前其控股股東是港資股東Amlogic(HongKong)Limited即晶晨控股,持股39.52%,晶晨控股的唯一股東是晶晨集團,註冊地在開曼群島,公司最終實際控制人是John Zhang和Yeeping Chen Zhong,是擁有美國國籍的華人夫妻。TCL王牌、創維集團和小米集團也以各種形式參股晶晨股份,而且這三家公司同時也是晶晨股份的主要客戶,投資者還需要重點關注晶晨股份的關聯交易:

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

芯片設計企業的新舊動能轉換

晶晨股份的主營業務是多媒體智能終端SOC芯片的研發、生產與銷售,公司營業收入也幾乎全部來自SOC芯片。從發展歷史來看,早在2005年晶晨股份便開發出了智能電視多媒體SOC芯片,在業務上保持著很好的專注力和持續性:

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

在發展過程中晶晨股份把握住了幾個重要機遇。一是2009年晶晨股份與ARM合作,並在2010年開發出了基於CortexA9 CPU和Mali400GPU等高清解碼器,二是2012-2013年間推出了引領業界的多核OTT芯片並與小米、阿里巴巴等名企開展合作;三是2018年推出12nm的多款SOC芯片,在技術上領先其他同類企業,從而在多媒體SOC領域成為行業龍頭企業。

今年5月ARM與華為斷絕業務往來,在讓市場大感震驚的同時,也讓市場對ARM授權方式重新認識了一遍。ARM的架構授權有架構/指令集層級授權、內核層級授權和使用層級授權(IP授權),IP授權是最低等級的授權方式,ARM架構處理器主要功能都已經封裝在內,客戶拿來稍作處理便能使用,架構/指令集層級授權是最高級別的授權,客戶可以在相應的架構基礎上大幅改造,甚至對指令集進行擴展或縮減,像蘋果的swift架構和華為麒麟960芯片的架構,都是這樣來的。

此外ARM架構的授權還有公版和定製版之分,公版就是廠商在ARM設計好的核心上通過確認好核心架構、核心數、緩存等便可完成CPU部分設計,省時省力同時也可降低研發週期和成本,華為麒麟960採用的是公版授權。定製版是拿到授權後廠商還需要自己設計處理器內核、完成CPU功能搭建等,因此比公版研發成本要高很多,週期也長,而且目前來看公版相比定製版容易獲得。像晶晨股份的授權方式就屬於IP授權,因此也不容易在關鍵時刻被ARM卡脖子。

公司SOC芯片主要用於智能機頂盒、智能電視等三大領域,因此按照應用領域對營收拆分後發現,2016-2018年公司一半以上的營收來自智能機頂盒芯片,但其佔比由2016年的81.42%下降至2018年的55.62%,智能電視芯片營收佔比報告期內則由17,82%上升至33.13%。另外AI音視頻系統終端芯片收入規模不斷擴大,2018年達到2.66億元,營收佔比達到11.21%。公司業務重心在兩個年度內實現了大調整,看來晶晨股份的新舊動能轉換效率非常高效。

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

晶晨股份智能機頂盒芯片主要有FHD高清和UHD超高清兩大類,其中應用範圍廣的是UHD芯片,比如S905X/L芯片用在亞馬遜Cube,S905X/Y2芯片是12nm 工藝製造的超高清四核OTT/IPTV/DVB芯片,已經用在了小米盒子上,S922X六核芯片正在開發中。

智能電視芯片同樣有FHD和UHD兩大類,其中FHD主打的T950系列四核芯片已經用在小米和東芝的電視上,UHD主打的T960系列、T962系列高性能超高清四核芯片也用在天貓、小米的電視中。

AI音視頻系統終端芯片中,用於智能視頻的A311D/X芯片還處於開發中,該系列芯片是採用了12nm 工藝的六核AI顯示芯片,都內置神經網絡處理器,A311X還支持人臉和物體等的實時識別功能。在智能音頻芯片方面,A113X/D支持遠場語音識別,目前在百度、小米的智能音箱中普遍得以應用,S905D2是一款12nm的可支持遠場語音識別的芯片,Google Home Hub上有應用。

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

從出貨量來看,2018年晶晨股份機頂盒芯片、智能電視芯片和AI音視頻系統終端芯片出貨量分別為5294.12萬顆、2199.14萬顆和1235.65萬顆,且同比增長12.57%、104.03%和846.06%,而且晶晨股份的客戶群體大多具有很高的行業知名度比如小米、百度、阿里巴巴和創維等,這也體現出了晶晨股份的競爭優勢。

年輕化的研發隊伍

晶晨股份比較全面的披露了其研發體系,招股書可知公司擁有一支日趨年輕化的研發隊伍。2016-2018年公司30歲及以下的研發人員佔總研發人員數量的比例由19.42%提升至32.79%,31-40歲的研發人員比例由65.95%下降至54.77%,兩個年齡段的研發人員佔比2016年以來一直穩定在85%左右,公司研發人員年齡結構合理且日趨年輕化。截止2018年末公司研發人員佔到公司總人數的81.13%,可以說非常高了。

在研發人員學歷上,擁有研究生及以上的人員佔比由2016年的34.53%提升至2018年的37.80%,本科學歷比例穩定在52%左右。報告期內公司研發投入由2.11億元提高至3.76億元,研發投入佔比為18.34%、15.80%和15.88%,也維持在較高的比例。

筆者對研發人員的創收能力感興趣,招股書可知2016-2018年研發人員的人均創收為275.56萬元、336.43萬元和382.56萬元,研發人員人均薪酬為34.78萬元、36.64萬元和39.18萬元,增速趕不上人均創收增速。

分業務看,晶晨股份三大業務的研發人員,智能電視芯片和AI音視頻終端芯片人均創收大幅增長,傳統業務智能機頂盒芯片人均創收出現下滑,結合前文所提到的業務收入增速,也反映出晶晨股份的業務重心發生著變化。

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

營收三成來自關聯交易

晶晨股份的股東中,TCL通過子公司持有晶晨股份11.29%的股份,小米和創維也通過各種方式持有公司3.51%和2.03%的股份,而公司主要客戶中均出現這三家公司身影,因此關聯交易是值得投資者關注的。

招股書顯示,報告期內TCL、創維和小米的銷售金額合計達到2.58億元、3.79億元和8.28億元,營收佔比22.40%、22.43%和34.95%,三分之一的收入來自關聯交易。期間三家關聯公司貢獻的毛利為0.83億元、1.17億元和2.38億元,佔毛利的比例為22.84%、19.69%和28.86%。

由於TCL是晶晨股份的第二大股東,因此招股書專門對TCL關聯交易進行了披露。報告期內晶晨股份向TCL電子(香港)有限公司銷售智能電視系統芯片,銷售金額分別為0.60億元、0.73億元和0.86億元,營收佔比5.25%、4.35%和3.60%,而且銷售給TCL香港公司的芯片單價略低於其他客戶,銷售單價也算公允:

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

2016-2018年晶晨股份前五大客戶銷售金額為8.31億元、10.15億元和15.01億元,營收佔比為72.29%、60.03%和63.35%,大客戶依賴性有所降低,但對關聯股東的依賴性有所提升,尤其是小米的銷售金額在2018年佔到營收的11.06%,還是值得關注的。

三大業務兩大面臨發展瓶頸

7月中旬TCL公佈的數據顯示,受平板電腦、智能手機的衝擊,電視機開機率從三年前的70%下降至30%,40歲以上的消費者成為收看電視的主流人群。據奧維雲網最新報告顯示,2019年1-5月中國彩電零售量為1802萬臺,同比下降1%,預計上半年彩電零售量2216萬臺,同比下降1.9%,預計2019年彩電零售量4696萬臺,同比下降1.6%,彩電零售額1369億元,同比下降8.1%。價格方面,中怡康數據顯示,2019年1-5月份彩電市場累計均價2986元/臺,"6.18"大促期間32英寸的彩電產品均價低至699元/臺,行業繼續多年的低價競爭,總體來看彩電行業開始進入需求不振、量價齊跌的不利局面。

電視開機率下滑,電視銷售下滑,對晶晨股份發展有多大影響呢?

國內機頂盒有通過運營商提供服務的IPTV機頂盒和通過公共互聯網提供服務的OTT機頂盒。IPTV機頂盒與運營商是綁定的,所以IPTV增長空間上限增速就與家庭寬帶用戶的滲透率有關了。中商產業研究院數據顯示,2017年IPTV用戶達到1.2億戶,預計2018年和2019年用戶有望達到1.6億戶和1.9億戶,基本上每年增長數量在3000-4000萬戶。OTT機頂盒2019年預計出貨量將達到1350萬臺,近幾年出貨量也基本維持在1000-1400萬臺之間。

智能電視方面,奧維雲網數據顯示2019年彩電銷量將下降1.6%,智能電視在彩電中的佔比2019年有望達到90%,在此之後預計智能電池出貨量將保持一個比較穩定的水平,因此對晶晨股份而言,其在智能電視芯片上的增長空間可能不大。

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:中國產業信息網,阿爾法經濟研究整理

對晶晨股份來說其最大的發展機會還是在AI音視頻芯片方面。Strategy Analytics的數據顯示,2018年全球智能音箱出貨量高達8620臺,是2017年的3倍,亞馬遜和谷歌遙遙領先,預計到2024年和2025年,全球智能音響市場規模達到300億美元和400億美元。雖然有其他機構預測2019年智能音箱增速放緩到2018年的一半,但還是處於高增速水平。eMarketer預計2019年中國智能音箱用戶將達到8550萬戶,數量將超過美國,但其智能音箱普及率只有10%,遠不及美國的26%,因此中國智能音箱的發展空間很大。晶晨股份招股書也提到,2018年其在AI音視頻芯片的增速高達470.5%,處於爆發式增長,因此未來一段時間在該領域留給晶晨股份的發展空間還是很大。

實際上從芯片單價和毛利率水平來看,晶晨股份兩大面臨發展瓶頸的業務單價下降毛利率穩定,具有發展前景的AI音視頻芯片單價和毛利率都下降,主要是該業務還處於大規模投產的前期,成本較高,再加上公司為了搶佔市場,對產品制訂了更有競爭力的價格,因此單價也有一定下降,但該業務是晶晨股份三大業務中可能最有發展潛力的。

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

附:晶晨股份部分財務數據

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核心觀點:晶晨股份三大業務智能機頂盒芯片、智能電視芯片和AI音視頻系統終端芯片,機頂盒芯片受市場影響增速放緩,公司業務重心逐漸轉向。智能電視滲透率接近9成,終端消費下行可能會影響智能電視銷量,以智能音箱為代表的AI音視頻系統正處於爆發式增長階段。晶晨股份未來發展,業務三選一還是三選二?

8月8日晶晨股份(688099.SH)在科創板上市交易,當日公司股價上漲272.36%,收盤價143.36元,成交金額達到40.49億元。此次公司以38.5元/股的價格,公開發行4112萬股,募集資金總額15.83億元,剔除發行費用後實際募集資金15.03億元,發行價對應的市盈率58.42倍(每股收益按照2018年度經會計師事務所依據中國會計準則審計的扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東淨利潤除以本次發行後總股本計算),募集資金用於AI超清音視頻處理芯片及應用研發和產業化項目、全球數模電視標準一體化智能主芯片升級項目等4個募投項目,其餘資金用於發展與科技儲備資金。

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

晶晨股份是國內多媒體終端SOC芯片設計龍頭企業,2018年公司在國內IPTV/OTT機頂盒芯片市場佔有率32.6%位居第二,僅次於華為海思,智能電視SOC芯片出貨量超過2000萬顆。伴隨著未來視頻內容從高清向4K、8K升級迭代,公司在超清視頻芯片領域持續發展,同時在AI邊緣計算趨勢下,公司也積極佈局智能化音視頻SOC芯片。但是從國內彩電、IPTV/OTT行業發展現狀及自身成長能力等多方面判斷可知,晶晨股份未來發展面臨較大的挑戰。下面筆者將對此分析一下,供大家參考。

掌門人是美籍華人夫妻

晶晨股份成立於2003年7月,目前其自營業務是多媒體智能終端SOC芯片的研發、生產與銷售,芯片主要用於智能機頂盒、智能電視和AI音視頻系統終端等科技前沿領域,業務覆蓋大陸、香港、美國和歐洲等主要經濟區域。

在經營模式上晶晨股份才用了目前半導體企業普遍採用的Fabless模式,即自身只負責IC設計,將製造、封裝/測試等環節全部委託給專業的晶元製造企業和封裝/測試企業,可節約大量資金。製造工藝上晶晨股份SOC芯片採用了12nm的工藝,就當前半導體制造工藝水平來看也是非常先進的。當然鑑於國內最大的芯片代工企業中芯國際技術節點剛達到14nm,意味著晶晨股份的芯片不可能由中芯國際代工。實際上通過招股書可知,晶晨股份的芯片由臺積電代工,封測由長電科技和華天科技負責。2016-2018年晶晨股份向臺積電的採購金額為6.74億元、8.19億元和12.71億元,佔採購金額比例為79.18%、76.26%和68.83%,向長電科技的採購金額佔比為17.97%、21.82%和21.91%,臺資封測龍頭日月光2018年已經退出晶晨股份前五大供應商中,可以看出晶晨股份的芯片封裝重心逐步轉向國內企業,對臺資企業依賴性有較大幅度降低。

值得注意的是由於歷史原因,晶晨股份的股權結構比較複雜,目前其控股股東是港資股東Amlogic(HongKong)Limited即晶晨控股,持股39.52%,晶晨控股的唯一股東是晶晨集團,註冊地在開曼群島,公司最終實際控制人是John Zhang和Yeeping Chen Zhong,是擁有美國國籍的華人夫妻。TCL王牌、創維集團和小米集團也以各種形式參股晶晨股份,而且這三家公司同時也是晶晨股份的主要客戶,投資者還需要重點關注晶晨股份的關聯交易:

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

芯片設計企業的新舊動能轉換

晶晨股份的主營業務是多媒體智能終端SOC芯片的研發、生產與銷售,公司營業收入也幾乎全部來自SOC芯片。從發展歷史來看,早在2005年晶晨股份便開發出了智能電視多媒體SOC芯片,在業務上保持著很好的專注力和持續性:

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

在發展過程中晶晨股份把握住了幾個重要機遇。一是2009年晶晨股份與ARM合作,並在2010年開發出了基於CortexA9 CPU和Mali400GPU等高清解碼器,二是2012-2013年間推出了引領業界的多核OTT芯片並與小米、阿里巴巴等名企開展合作;三是2018年推出12nm的多款SOC芯片,在技術上領先其他同類企業,從而在多媒體SOC領域成為行業龍頭企業。

今年5月ARM與華為斷絕業務往來,在讓市場大感震驚的同時,也讓市場對ARM授權方式重新認識了一遍。ARM的架構授權有架構/指令集層級授權、內核層級授權和使用層級授權(IP授權),IP授權是最低等級的授權方式,ARM架構處理器主要功能都已經封裝在內,客戶拿來稍作處理便能使用,架構/指令集層級授權是最高級別的授權,客戶可以在相應的架構基礎上大幅改造,甚至對指令集進行擴展或縮減,像蘋果的swift架構和華為麒麟960芯片的架構,都是這樣來的。

此外ARM架構的授權還有公版和定製版之分,公版就是廠商在ARM設計好的核心上通過確認好核心架構、核心數、緩存等便可完成CPU部分設計,省時省力同時也可降低研發週期和成本,華為麒麟960採用的是公版授權。定製版是拿到授權後廠商還需要自己設計處理器內核、完成CPU功能搭建等,因此比公版研發成本要高很多,週期也長,而且目前來看公版相比定製版容易獲得。像晶晨股份的授權方式就屬於IP授權,因此也不容易在關鍵時刻被ARM卡脖子。

公司SOC芯片主要用於智能機頂盒、智能電視等三大領域,因此按照應用領域對營收拆分後發現,2016-2018年公司一半以上的營收來自智能機頂盒芯片,但其佔比由2016年的81.42%下降至2018年的55.62%,智能電視芯片營收佔比報告期內則由17,82%上升至33.13%。另外AI音視頻系統終端芯片收入規模不斷擴大,2018年達到2.66億元,營收佔比達到11.21%。公司業務重心在兩個年度內實現了大調整,看來晶晨股份的新舊動能轉換效率非常高效。

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

晶晨股份智能機頂盒芯片主要有FHD高清和UHD超高清兩大類,其中應用範圍廣的是UHD芯片,比如S905X/L芯片用在亞馬遜Cube,S905X/Y2芯片是12nm 工藝製造的超高清四核OTT/IPTV/DVB芯片,已經用在了小米盒子上,S922X六核芯片正在開發中。

智能電視芯片同樣有FHD和UHD兩大類,其中FHD主打的T950系列四核芯片已經用在小米和東芝的電視上,UHD主打的T960系列、T962系列高性能超高清四核芯片也用在天貓、小米的電視中。

AI音視頻系統終端芯片中,用於智能視頻的A311D/X芯片還處於開發中,該系列芯片是採用了12nm 工藝的六核AI顯示芯片,都內置神經網絡處理器,A311X還支持人臉和物體等的實時識別功能。在智能音頻芯片方面,A113X/D支持遠場語音識別,目前在百度、小米的智能音箱中普遍得以應用,S905D2是一款12nm的可支持遠場語音識別的芯片,Google Home Hub上有應用。

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

從出貨量來看,2018年晶晨股份機頂盒芯片、智能電視芯片和AI音視頻系統終端芯片出貨量分別為5294.12萬顆、2199.14萬顆和1235.65萬顆,且同比增長12.57%、104.03%和846.06%,而且晶晨股份的客戶群體大多具有很高的行業知名度比如小米、百度、阿里巴巴和創維等,這也體現出了晶晨股份的競爭優勢。

年輕化的研發隊伍

晶晨股份比較全面的披露了其研發體系,招股書可知公司擁有一支日趨年輕化的研發隊伍。2016-2018年公司30歲及以下的研發人員佔總研發人員數量的比例由19.42%提升至32.79%,31-40歲的研發人員比例由65.95%下降至54.77%,兩個年齡段的研發人員佔比2016年以來一直穩定在85%左右,公司研發人員年齡結構合理且日趨年輕化。截止2018年末公司研發人員佔到公司總人數的81.13%,可以說非常高了。

在研發人員學歷上,擁有研究生及以上的人員佔比由2016年的34.53%提升至2018年的37.80%,本科學歷比例穩定在52%左右。報告期內公司研發投入由2.11億元提高至3.76億元,研發投入佔比為18.34%、15.80%和15.88%,也維持在較高的比例。

筆者對研發人員的創收能力感興趣,招股書可知2016-2018年研發人員的人均創收為275.56萬元、336.43萬元和382.56萬元,研發人員人均薪酬為34.78萬元、36.64萬元和39.18萬元,增速趕不上人均創收增速。

分業務看,晶晨股份三大業務的研發人員,智能電視芯片和AI音視頻終端芯片人均創收大幅增長,傳統業務智能機頂盒芯片人均創收出現下滑,結合前文所提到的業務收入增速,也反映出晶晨股份的業務重心發生著變化。

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

營收三成來自關聯交易

晶晨股份的股東中,TCL通過子公司持有晶晨股份11.29%的股份,小米和創維也通過各種方式持有公司3.51%和2.03%的股份,而公司主要客戶中均出現這三家公司身影,因此關聯交易是值得投資者關注的。

招股書顯示,報告期內TCL、創維和小米的銷售金額合計達到2.58億元、3.79億元和8.28億元,營收佔比22.40%、22.43%和34.95%,三分之一的收入來自關聯交易。期間三家關聯公司貢獻的毛利為0.83億元、1.17億元和2.38億元,佔毛利的比例為22.84%、19.69%和28.86%。

由於TCL是晶晨股份的第二大股東,因此招股書專門對TCL關聯交易進行了披露。報告期內晶晨股份向TCL電子(香港)有限公司銷售智能電視系統芯片,銷售金額分別為0.60億元、0.73億元和0.86億元,營收佔比5.25%、4.35%和3.60%,而且銷售給TCL香港公司的芯片單價略低於其他客戶,銷售單價也算公允:

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

2016-2018年晶晨股份前五大客戶銷售金額為8.31億元、10.15億元和15.01億元,營收佔比為72.29%、60.03%和63.35%,大客戶依賴性有所降低,但對關聯股東的依賴性有所提升,尤其是小米的銷售金額在2018年佔到營收的11.06%,還是值得關注的。

三大業務兩大面臨發展瓶頸

7月中旬TCL公佈的數據顯示,受平板電腦、智能手機的衝擊,電視機開機率從三年前的70%下降至30%,40歲以上的消費者成為收看電視的主流人群。據奧維雲網最新報告顯示,2019年1-5月中國彩電零售量為1802萬臺,同比下降1%,預計上半年彩電零售量2216萬臺,同比下降1.9%,預計2019年彩電零售量4696萬臺,同比下降1.6%,彩電零售額1369億元,同比下降8.1%。價格方面,中怡康數據顯示,2019年1-5月份彩電市場累計均價2986元/臺,"6.18"大促期間32英寸的彩電產品均價低至699元/臺,行業繼續多年的低價競爭,總體來看彩電行業開始進入需求不振、量價齊跌的不利局面。

電視開機率下滑,電視銷售下滑,對晶晨股份發展有多大影響呢?

國內機頂盒有通過運營商提供服務的IPTV機頂盒和通過公共互聯網提供服務的OTT機頂盒。IPTV機頂盒與運營商是綁定的,所以IPTV增長空間上限增速就與家庭寬帶用戶的滲透率有關了。中商產業研究院數據顯示,2017年IPTV用戶達到1.2億戶,預計2018年和2019年用戶有望達到1.6億戶和1.9億戶,基本上每年增長數量在3000-4000萬戶。OTT機頂盒2019年預計出貨量將達到1350萬臺,近幾年出貨量也基本維持在1000-1400萬臺之間。

智能電視方面,奧維雲網數據顯示2019年彩電銷量將下降1.6%,智能電視在彩電中的佔比2019年有望達到90%,在此之後預計智能電池出貨量將保持一個比較穩定的水平,因此對晶晨股份而言,其在智能電視芯片上的增長空間可能不大。

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:中國產業信息網,阿爾法經濟研究整理

對晶晨股份來說其最大的發展機會還是在AI音視頻芯片方面。Strategy Analytics的數據顯示,2018年全球智能音箱出貨量高達8620臺,是2017年的3倍,亞馬遜和谷歌遙遙領先,預計到2024年和2025年,全球智能音響市場規模達到300億美元和400億美元。雖然有其他機構預測2019年智能音箱增速放緩到2018年的一半,但還是處於高增速水平。eMarketer預計2019年中國智能音箱用戶將達到8550萬戶,數量將超過美國,但其智能音箱普及率只有10%,遠不及美國的26%,因此中國智能音箱的發展空間很大。晶晨股份招股書也提到,2018年其在AI音視頻芯片的增速高達470.5%,處於爆發式增長,因此未來一段時間在該領域留給晶晨股份的發展空間還是很大。

實際上從芯片單價和毛利率水平來看,晶晨股份兩大面臨發展瓶頸的業務單價下降毛利率穩定,具有發展前景的AI音視頻芯片單價和毛利率都下降,主要是該業務還處於大規模投產的前期,成本較高,再加上公司為了搶佔市場,對產品制訂了更有競爭力的價格,因此單價也有一定下降,但該業務是晶晨股份三大業務中可能最有發展潛力的。

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

附:晶晨股份部分財務數據

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

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核心觀點:晶晨股份三大業務智能機頂盒芯片、智能電視芯片和AI音視頻系統終端芯片,機頂盒芯片受市場影響增速放緩,公司業務重心逐漸轉向。智能電視滲透率接近9成,終端消費下行可能會影響智能電視銷量,以智能音箱為代表的AI音視頻系統正處於爆發式增長階段。晶晨股份未來發展,業務三選一還是三選二?

8月8日晶晨股份(688099.SH)在科創板上市交易,當日公司股價上漲272.36%,收盤價143.36元,成交金額達到40.49億元。此次公司以38.5元/股的價格,公開發行4112萬股,募集資金總額15.83億元,剔除發行費用後實際募集資金15.03億元,發行價對應的市盈率58.42倍(每股收益按照2018年度經會計師事務所依據中國會計準則審計的扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東淨利潤除以本次發行後總股本計算),募集資金用於AI超清音視頻處理芯片及應用研發和產業化項目、全球數模電視標準一體化智能主芯片升級項目等4個募投項目,其餘資金用於發展與科技儲備資金。

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

晶晨股份是國內多媒體終端SOC芯片設計龍頭企業,2018年公司在國內IPTV/OTT機頂盒芯片市場佔有率32.6%位居第二,僅次於華為海思,智能電視SOC芯片出貨量超過2000萬顆。伴隨著未來視頻內容從高清向4K、8K升級迭代,公司在超清視頻芯片領域持續發展,同時在AI邊緣計算趨勢下,公司也積極佈局智能化音視頻SOC芯片。但是從國內彩電、IPTV/OTT行業發展現狀及自身成長能力等多方面判斷可知,晶晨股份未來發展面臨較大的挑戰。下面筆者將對此分析一下,供大家參考。

掌門人是美籍華人夫妻

晶晨股份成立於2003年7月,目前其自營業務是多媒體智能終端SOC芯片的研發、生產與銷售,芯片主要用於智能機頂盒、智能電視和AI音視頻系統終端等科技前沿領域,業務覆蓋大陸、香港、美國和歐洲等主要經濟區域。

在經營模式上晶晨股份才用了目前半導體企業普遍採用的Fabless模式,即自身只負責IC設計,將製造、封裝/測試等環節全部委託給專業的晶元製造企業和封裝/測試企業,可節約大量資金。製造工藝上晶晨股份SOC芯片採用了12nm的工藝,就當前半導體制造工藝水平來看也是非常先進的。當然鑑於國內最大的芯片代工企業中芯國際技術節點剛達到14nm,意味著晶晨股份的芯片不可能由中芯國際代工。實際上通過招股書可知,晶晨股份的芯片由臺積電代工,封測由長電科技和華天科技負責。2016-2018年晶晨股份向臺積電的採購金額為6.74億元、8.19億元和12.71億元,佔採購金額比例為79.18%、76.26%和68.83%,向長電科技的採購金額佔比為17.97%、21.82%和21.91%,臺資封測龍頭日月光2018年已經退出晶晨股份前五大供應商中,可以看出晶晨股份的芯片封裝重心逐步轉向國內企業,對臺資企業依賴性有較大幅度降低。

值得注意的是由於歷史原因,晶晨股份的股權結構比較複雜,目前其控股股東是港資股東Amlogic(HongKong)Limited即晶晨控股,持股39.52%,晶晨控股的唯一股東是晶晨集團,註冊地在開曼群島,公司最終實際控制人是John Zhang和Yeeping Chen Zhong,是擁有美國國籍的華人夫妻。TCL王牌、創維集團和小米集團也以各種形式參股晶晨股份,而且這三家公司同時也是晶晨股份的主要客戶,投資者還需要重點關注晶晨股份的關聯交易:

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

芯片設計企業的新舊動能轉換

晶晨股份的主營業務是多媒體智能終端SOC芯片的研發、生產與銷售,公司營業收入也幾乎全部來自SOC芯片。從發展歷史來看,早在2005年晶晨股份便開發出了智能電視多媒體SOC芯片,在業務上保持著很好的專注力和持續性:

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

在發展過程中晶晨股份把握住了幾個重要機遇。一是2009年晶晨股份與ARM合作,並在2010年開發出了基於CortexA9 CPU和Mali400GPU等高清解碼器,二是2012-2013年間推出了引領業界的多核OTT芯片並與小米、阿里巴巴等名企開展合作;三是2018年推出12nm的多款SOC芯片,在技術上領先其他同類企業,從而在多媒體SOC領域成為行業龍頭企業。

今年5月ARM與華為斷絕業務往來,在讓市場大感震驚的同時,也讓市場對ARM授權方式重新認識了一遍。ARM的架構授權有架構/指令集層級授權、內核層級授權和使用層級授權(IP授權),IP授權是最低等級的授權方式,ARM架構處理器主要功能都已經封裝在內,客戶拿來稍作處理便能使用,架構/指令集層級授權是最高級別的授權,客戶可以在相應的架構基礎上大幅改造,甚至對指令集進行擴展或縮減,像蘋果的swift架構和華為麒麟960芯片的架構,都是這樣來的。

此外ARM架構的授權還有公版和定製版之分,公版就是廠商在ARM設計好的核心上通過確認好核心架構、核心數、緩存等便可完成CPU部分設計,省時省力同時也可降低研發週期和成本,華為麒麟960採用的是公版授權。定製版是拿到授權後廠商還需要自己設計處理器內核、完成CPU功能搭建等,因此比公版研發成本要高很多,週期也長,而且目前來看公版相比定製版容易獲得。像晶晨股份的授權方式就屬於IP授權,因此也不容易在關鍵時刻被ARM卡脖子。

公司SOC芯片主要用於智能機頂盒、智能電視等三大領域,因此按照應用領域對營收拆分後發現,2016-2018年公司一半以上的營收來自智能機頂盒芯片,但其佔比由2016年的81.42%下降至2018年的55.62%,智能電視芯片營收佔比報告期內則由17,82%上升至33.13%。另外AI音視頻系統終端芯片收入規模不斷擴大,2018年達到2.66億元,營收佔比達到11.21%。公司業務重心在兩個年度內實現了大調整,看來晶晨股份的新舊動能轉換效率非常高效。

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

晶晨股份智能機頂盒芯片主要有FHD高清和UHD超高清兩大類,其中應用範圍廣的是UHD芯片,比如S905X/L芯片用在亞馬遜Cube,S905X/Y2芯片是12nm 工藝製造的超高清四核OTT/IPTV/DVB芯片,已經用在了小米盒子上,S922X六核芯片正在開發中。

智能電視芯片同樣有FHD和UHD兩大類,其中FHD主打的T950系列四核芯片已經用在小米和東芝的電視上,UHD主打的T960系列、T962系列高性能超高清四核芯片也用在天貓、小米的電視中。

AI音視頻系統終端芯片中,用於智能視頻的A311D/X芯片還處於開發中,該系列芯片是採用了12nm 工藝的六核AI顯示芯片,都內置神經網絡處理器,A311X還支持人臉和物體等的實時識別功能。在智能音頻芯片方面,A113X/D支持遠場語音識別,目前在百度、小米的智能音箱中普遍得以應用,S905D2是一款12nm的可支持遠場語音識別的芯片,Google Home Hub上有應用。

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

從出貨量來看,2018年晶晨股份機頂盒芯片、智能電視芯片和AI音視頻系統終端芯片出貨量分別為5294.12萬顆、2199.14萬顆和1235.65萬顆,且同比增長12.57%、104.03%和846.06%,而且晶晨股份的客戶群體大多具有很高的行業知名度比如小米、百度、阿里巴巴和創維等,這也體現出了晶晨股份的競爭優勢。

年輕化的研發隊伍

晶晨股份比較全面的披露了其研發體系,招股書可知公司擁有一支日趨年輕化的研發隊伍。2016-2018年公司30歲及以下的研發人員佔總研發人員數量的比例由19.42%提升至32.79%,31-40歲的研發人員比例由65.95%下降至54.77%,兩個年齡段的研發人員佔比2016年以來一直穩定在85%左右,公司研發人員年齡結構合理且日趨年輕化。截止2018年末公司研發人員佔到公司總人數的81.13%,可以說非常高了。

在研發人員學歷上,擁有研究生及以上的人員佔比由2016年的34.53%提升至2018年的37.80%,本科學歷比例穩定在52%左右。報告期內公司研發投入由2.11億元提高至3.76億元,研發投入佔比為18.34%、15.80%和15.88%,也維持在較高的比例。

筆者對研發人員的創收能力感興趣,招股書可知2016-2018年研發人員的人均創收為275.56萬元、336.43萬元和382.56萬元,研發人員人均薪酬為34.78萬元、36.64萬元和39.18萬元,增速趕不上人均創收增速。

分業務看,晶晨股份三大業務的研發人員,智能電視芯片和AI音視頻終端芯片人均創收大幅增長,傳統業務智能機頂盒芯片人均創收出現下滑,結合前文所提到的業務收入增速,也反映出晶晨股份的業務重心發生著變化。

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

營收三成來自關聯交易

晶晨股份的股東中,TCL通過子公司持有晶晨股份11.29%的股份,小米和創維也通過各種方式持有公司3.51%和2.03%的股份,而公司主要客戶中均出現這三家公司身影,因此關聯交易是值得投資者關注的。

招股書顯示,報告期內TCL、創維和小米的銷售金額合計達到2.58億元、3.79億元和8.28億元,營收佔比22.40%、22.43%和34.95%,三分之一的收入來自關聯交易。期間三家關聯公司貢獻的毛利為0.83億元、1.17億元和2.38億元,佔毛利的比例為22.84%、19.69%和28.86%。

由於TCL是晶晨股份的第二大股東,因此招股書專門對TCL關聯交易進行了披露。報告期內晶晨股份向TCL電子(香港)有限公司銷售智能電視系統芯片,銷售金額分別為0.60億元、0.73億元和0.86億元,營收佔比5.25%、4.35%和3.60%,而且銷售給TCL香港公司的芯片單價略低於其他客戶,銷售單價也算公允:

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

2016-2018年晶晨股份前五大客戶銷售金額為8.31億元、10.15億元和15.01億元,營收佔比為72.29%、60.03%和63.35%,大客戶依賴性有所降低,但對關聯股東的依賴性有所提升,尤其是小米的銷售金額在2018年佔到營收的11.06%,還是值得關注的。

三大業務兩大面臨發展瓶頸

7月中旬TCL公佈的數據顯示,受平板電腦、智能手機的衝擊,電視機開機率從三年前的70%下降至30%,40歲以上的消費者成為收看電視的主流人群。據奧維雲網最新報告顯示,2019年1-5月中國彩電零售量為1802萬臺,同比下降1%,預計上半年彩電零售量2216萬臺,同比下降1.9%,預計2019年彩電零售量4696萬臺,同比下降1.6%,彩電零售額1369億元,同比下降8.1%。價格方面,中怡康數據顯示,2019年1-5月份彩電市場累計均價2986元/臺,"6.18"大促期間32英寸的彩電產品均價低至699元/臺,行業繼續多年的低價競爭,總體來看彩電行業開始進入需求不振、量價齊跌的不利局面。

電視開機率下滑,電視銷售下滑,對晶晨股份發展有多大影響呢?

國內機頂盒有通過運營商提供服務的IPTV機頂盒和通過公共互聯網提供服務的OTT機頂盒。IPTV機頂盒與運營商是綁定的,所以IPTV增長空間上限增速就與家庭寬帶用戶的滲透率有關了。中商產業研究院數據顯示,2017年IPTV用戶達到1.2億戶,預計2018年和2019年用戶有望達到1.6億戶和1.9億戶,基本上每年增長數量在3000-4000萬戶。OTT機頂盒2019年預計出貨量將達到1350萬臺,近幾年出貨量也基本維持在1000-1400萬臺之間。

智能電視方面,奧維雲網數據顯示2019年彩電銷量將下降1.6%,智能電視在彩電中的佔比2019年有望達到90%,在此之後預計智能電池出貨量將保持一個比較穩定的水平,因此對晶晨股份而言,其在智能電視芯片上的增長空間可能不大。

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:中國產業信息網,阿爾法經濟研究整理

對晶晨股份來說其最大的發展機會還是在AI音視頻芯片方面。Strategy Analytics的數據顯示,2018年全球智能音箱出貨量高達8620臺,是2017年的3倍,亞馬遜和谷歌遙遙領先,預計到2024年和2025年,全球智能音響市場規模達到300億美元和400億美元。雖然有其他機構預測2019年智能音箱增速放緩到2018年的一半,但還是處於高增速水平。eMarketer預計2019年中國智能音箱用戶將達到8550萬戶,數量將超過美國,但其智能音箱普及率只有10%,遠不及美國的26%,因此中國智能音箱的發展空間很大。晶晨股份招股書也提到,2018年其在AI音視頻芯片的增速高達470.5%,處於爆發式增長,因此未來一段時間在該領域留給晶晨股份的發展空間還是很大。

實際上從芯片單價和毛利率水平來看,晶晨股份兩大面臨發展瓶頸的業務單價下降毛利率穩定,具有發展前景的AI音視頻芯片單價和毛利率都下降,主要是該業務還處於大規模投產的前期,成本較高,再加上公司為了搶佔市場,對產品制訂了更有競爭力的價格,因此單價也有一定下降,但該業務是晶晨股份三大業務中可能最有發展潛力的。

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

附:晶晨股份部分財務數據

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

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核心觀點:晶晨股份三大業務智能機頂盒芯片、智能電視芯片和AI音視頻系統終端芯片,機頂盒芯片受市場影響增速放緩,公司業務重心逐漸轉向。智能電視滲透率接近9成,終端消費下行可能會影響智能電視銷量,以智能音箱為代表的AI音視頻系統正處於爆發式增長階段。晶晨股份未來發展,業務三選一還是三選二?

8月8日晶晨股份(688099.SH)在科創板上市交易,當日公司股價上漲272.36%,收盤價143.36元,成交金額達到40.49億元。此次公司以38.5元/股的價格,公開發行4112萬股,募集資金總額15.83億元,剔除發行費用後實際募集資金15.03億元,發行價對應的市盈率58.42倍(每股收益按照2018年度經會計師事務所依據中國會計準則審計的扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東淨利潤除以本次發行後總股本計算),募集資金用於AI超清音視頻處理芯片及應用研發和產業化項目、全球數模電視標準一體化智能主芯片升級項目等4個募投項目,其餘資金用於發展與科技儲備資金。

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

晶晨股份是國內多媒體終端SOC芯片設計龍頭企業,2018年公司在國內IPTV/OTT機頂盒芯片市場佔有率32.6%位居第二,僅次於華為海思,智能電視SOC芯片出貨量超過2000萬顆。伴隨著未來視頻內容從高清向4K、8K升級迭代,公司在超清視頻芯片領域持續發展,同時在AI邊緣計算趨勢下,公司也積極佈局智能化音視頻SOC芯片。但是從國內彩電、IPTV/OTT行業發展現狀及自身成長能力等多方面判斷可知,晶晨股份未來發展面臨較大的挑戰。下面筆者將對此分析一下,供大家參考。

掌門人是美籍華人夫妻

晶晨股份成立於2003年7月,目前其自營業務是多媒體智能終端SOC芯片的研發、生產與銷售,芯片主要用於智能機頂盒、智能電視和AI音視頻系統終端等科技前沿領域,業務覆蓋大陸、香港、美國和歐洲等主要經濟區域。

在經營模式上晶晨股份才用了目前半導體企業普遍採用的Fabless模式,即自身只負責IC設計,將製造、封裝/測試等環節全部委託給專業的晶元製造企業和封裝/測試企業,可節約大量資金。製造工藝上晶晨股份SOC芯片採用了12nm的工藝,就當前半導體制造工藝水平來看也是非常先進的。當然鑑於國內最大的芯片代工企業中芯國際技術節點剛達到14nm,意味著晶晨股份的芯片不可能由中芯國際代工。實際上通過招股書可知,晶晨股份的芯片由臺積電代工,封測由長電科技和華天科技負責。2016-2018年晶晨股份向臺積電的採購金額為6.74億元、8.19億元和12.71億元,佔採購金額比例為79.18%、76.26%和68.83%,向長電科技的採購金額佔比為17.97%、21.82%和21.91%,臺資封測龍頭日月光2018年已經退出晶晨股份前五大供應商中,可以看出晶晨股份的芯片封裝重心逐步轉向國內企業,對臺資企業依賴性有較大幅度降低。

值得注意的是由於歷史原因,晶晨股份的股權結構比較複雜,目前其控股股東是港資股東Amlogic(HongKong)Limited即晶晨控股,持股39.52%,晶晨控股的唯一股東是晶晨集團,註冊地在開曼群島,公司最終實際控制人是John Zhang和Yeeping Chen Zhong,是擁有美國國籍的華人夫妻。TCL王牌、創維集團和小米集團也以各種形式參股晶晨股份,而且這三家公司同時也是晶晨股份的主要客戶,投資者還需要重點關注晶晨股份的關聯交易:

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

芯片設計企業的新舊動能轉換

晶晨股份的主營業務是多媒體智能終端SOC芯片的研發、生產與銷售,公司營業收入也幾乎全部來自SOC芯片。從發展歷史來看,早在2005年晶晨股份便開發出了智能電視多媒體SOC芯片,在業務上保持著很好的專注力和持續性:

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

在發展過程中晶晨股份把握住了幾個重要機遇。一是2009年晶晨股份與ARM合作,並在2010年開發出了基於CortexA9 CPU和Mali400GPU等高清解碼器,二是2012-2013年間推出了引領業界的多核OTT芯片並與小米、阿里巴巴等名企開展合作;三是2018年推出12nm的多款SOC芯片,在技術上領先其他同類企業,從而在多媒體SOC領域成為行業龍頭企業。

今年5月ARM與華為斷絕業務往來,在讓市場大感震驚的同時,也讓市場對ARM授權方式重新認識了一遍。ARM的架構授權有架構/指令集層級授權、內核層級授權和使用層級授權(IP授權),IP授權是最低等級的授權方式,ARM架構處理器主要功能都已經封裝在內,客戶拿來稍作處理便能使用,架構/指令集層級授權是最高級別的授權,客戶可以在相應的架構基礎上大幅改造,甚至對指令集進行擴展或縮減,像蘋果的swift架構和華為麒麟960芯片的架構,都是這樣來的。

此外ARM架構的授權還有公版和定製版之分,公版就是廠商在ARM設計好的核心上通過確認好核心架構、核心數、緩存等便可完成CPU部分設計,省時省力同時也可降低研發週期和成本,華為麒麟960採用的是公版授權。定製版是拿到授權後廠商還需要自己設計處理器內核、完成CPU功能搭建等,因此比公版研發成本要高很多,週期也長,而且目前來看公版相比定製版容易獲得。像晶晨股份的授權方式就屬於IP授權,因此也不容易在關鍵時刻被ARM卡脖子。

公司SOC芯片主要用於智能機頂盒、智能電視等三大領域,因此按照應用領域對營收拆分後發現,2016-2018年公司一半以上的營收來自智能機頂盒芯片,但其佔比由2016年的81.42%下降至2018年的55.62%,智能電視芯片營收佔比報告期內則由17,82%上升至33.13%。另外AI音視頻系統終端芯片收入規模不斷擴大,2018年達到2.66億元,營收佔比達到11.21%。公司業務重心在兩個年度內實現了大調整,看來晶晨股份的新舊動能轉換效率非常高效。

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

晶晨股份智能機頂盒芯片主要有FHD高清和UHD超高清兩大類,其中應用範圍廣的是UHD芯片,比如S905X/L芯片用在亞馬遜Cube,S905X/Y2芯片是12nm 工藝製造的超高清四核OTT/IPTV/DVB芯片,已經用在了小米盒子上,S922X六核芯片正在開發中。

智能電視芯片同樣有FHD和UHD兩大類,其中FHD主打的T950系列四核芯片已經用在小米和東芝的電視上,UHD主打的T960系列、T962系列高性能超高清四核芯片也用在天貓、小米的電視中。

AI音視頻系統終端芯片中,用於智能視頻的A311D/X芯片還處於開發中,該系列芯片是採用了12nm 工藝的六核AI顯示芯片,都內置神經網絡處理器,A311X還支持人臉和物體等的實時識別功能。在智能音頻芯片方面,A113X/D支持遠場語音識別,目前在百度、小米的智能音箱中普遍得以應用,S905D2是一款12nm的可支持遠場語音識別的芯片,Google Home Hub上有應用。

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

從出貨量來看,2018年晶晨股份機頂盒芯片、智能電視芯片和AI音視頻系統終端芯片出貨量分別為5294.12萬顆、2199.14萬顆和1235.65萬顆,且同比增長12.57%、104.03%和846.06%,而且晶晨股份的客戶群體大多具有很高的行業知名度比如小米、百度、阿里巴巴和創維等,這也體現出了晶晨股份的競爭優勢。

年輕化的研發隊伍

晶晨股份比較全面的披露了其研發體系,招股書可知公司擁有一支日趨年輕化的研發隊伍。2016-2018年公司30歲及以下的研發人員佔總研發人員數量的比例由19.42%提升至32.79%,31-40歲的研發人員比例由65.95%下降至54.77%,兩個年齡段的研發人員佔比2016年以來一直穩定在85%左右,公司研發人員年齡結構合理且日趨年輕化。截止2018年末公司研發人員佔到公司總人數的81.13%,可以說非常高了。

在研發人員學歷上,擁有研究生及以上的人員佔比由2016年的34.53%提升至2018年的37.80%,本科學歷比例穩定在52%左右。報告期內公司研發投入由2.11億元提高至3.76億元,研發投入佔比為18.34%、15.80%和15.88%,也維持在較高的比例。

筆者對研發人員的創收能力感興趣,招股書可知2016-2018年研發人員的人均創收為275.56萬元、336.43萬元和382.56萬元,研發人員人均薪酬為34.78萬元、36.64萬元和39.18萬元,增速趕不上人均創收增速。

分業務看,晶晨股份三大業務的研發人員,智能電視芯片和AI音視頻終端芯片人均創收大幅增長,傳統業務智能機頂盒芯片人均創收出現下滑,結合前文所提到的業務收入增速,也反映出晶晨股份的業務重心發生著變化。

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

營收三成來自關聯交易

晶晨股份的股東中,TCL通過子公司持有晶晨股份11.29%的股份,小米和創維也通過各種方式持有公司3.51%和2.03%的股份,而公司主要客戶中均出現這三家公司身影,因此關聯交易是值得投資者關注的。

招股書顯示,報告期內TCL、創維和小米的銷售金額合計達到2.58億元、3.79億元和8.28億元,營收佔比22.40%、22.43%和34.95%,三分之一的收入來自關聯交易。期間三家關聯公司貢獻的毛利為0.83億元、1.17億元和2.38億元,佔毛利的比例為22.84%、19.69%和28.86%。

由於TCL是晶晨股份的第二大股東,因此招股書專門對TCL關聯交易進行了披露。報告期內晶晨股份向TCL電子(香港)有限公司銷售智能電視系統芯片,銷售金額分別為0.60億元、0.73億元和0.86億元,營收佔比5.25%、4.35%和3.60%,而且銷售給TCL香港公司的芯片單價略低於其他客戶,銷售單價也算公允:

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

2016-2018年晶晨股份前五大客戶銷售金額為8.31億元、10.15億元和15.01億元,營收佔比為72.29%、60.03%和63.35%,大客戶依賴性有所降低,但對關聯股東的依賴性有所提升,尤其是小米的銷售金額在2018年佔到營收的11.06%,還是值得關注的。

三大業務兩大面臨發展瓶頸

7月中旬TCL公佈的數據顯示,受平板電腦、智能手機的衝擊,電視機開機率從三年前的70%下降至30%,40歲以上的消費者成為收看電視的主流人群。據奧維雲網最新報告顯示,2019年1-5月中國彩電零售量為1802萬臺,同比下降1%,預計上半年彩電零售量2216萬臺,同比下降1.9%,預計2019年彩電零售量4696萬臺,同比下降1.6%,彩電零售額1369億元,同比下降8.1%。價格方面,中怡康數據顯示,2019年1-5月份彩電市場累計均價2986元/臺,"6.18"大促期間32英寸的彩電產品均價低至699元/臺,行業繼續多年的低價競爭,總體來看彩電行業開始進入需求不振、量價齊跌的不利局面。

電視開機率下滑,電視銷售下滑,對晶晨股份發展有多大影響呢?

國內機頂盒有通過運營商提供服務的IPTV機頂盒和通過公共互聯網提供服務的OTT機頂盒。IPTV機頂盒與運營商是綁定的,所以IPTV增長空間上限增速就與家庭寬帶用戶的滲透率有關了。中商產業研究院數據顯示,2017年IPTV用戶達到1.2億戶,預計2018年和2019年用戶有望達到1.6億戶和1.9億戶,基本上每年增長數量在3000-4000萬戶。OTT機頂盒2019年預計出貨量將達到1350萬臺,近幾年出貨量也基本維持在1000-1400萬臺之間。

智能電視方面,奧維雲網數據顯示2019年彩電銷量將下降1.6%,智能電視在彩電中的佔比2019年有望達到90%,在此之後預計智能電池出貨量將保持一個比較穩定的水平,因此對晶晨股份而言,其在智能電視芯片上的增長空間可能不大。

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:中國產業信息網,阿爾法經濟研究整理

對晶晨股份來說其最大的發展機會還是在AI音視頻芯片方面。Strategy Analytics的數據顯示,2018年全球智能音箱出貨量高達8620臺,是2017年的3倍,亞馬遜和谷歌遙遙領先,預計到2024年和2025年,全球智能音響市場規模達到300億美元和400億美元。雖然有其他機構預測2019年智能音箱增速放緩到2018年的一半,但還是處於高增速水平。eMarketer預計2019年中國智能音箱用戶將達到8550萬戶,數量將超過美國,但其智能音箱普及率只有10%,遠不及美國的26%,因此中國智能音箱的發展空間很大。晶晨股份招股書也提到,2018年其在AI音視頻芯片的增速高達470.5%,處於爆發式增長,因此未來一段時間在該領域留給晶晨股份的發展空間還是很大。

實際上從芯片單價和毛利率水平來看,晶晨股份兩大面臨發展瓶頸的業務單價下降毛利率穩定,具有發展前景的AI音視頻芯片單價和毛利率都下降,主要是該業務還處於大規模投產的前期,成本較高,再加上公司為了搶佔市場,對產品制訂了更有競爭力的價格,因此單價也有一定下降,但該業務是晶晨股份三大業務中可能最有發展潛力的。

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

附:晶晨股份部分財務數據

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

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核心觀點:晶晨股份三大業務智能機頂盒芯片、智能電視芯片和AI音視頻系統終端芯片,機頂盒芯片受市場影響增速放緩,公司業務重心逐漸轉向。智能電視滲透率接近9成,終端消費下行可能會影響智能電視銷量,以智能音箱為代表的AI音視頻系統正處於爆發式增長階段。晶晨股份未來發展,業務三選一還是三選二?

8月8日晶晨股份(688099.SH)在科創板上市交易,當日公司股價上漲272.36%,收盤價143.36元,成交金額達到40.49億元。此次公司以38.5元/股的價格,公開發行4112萬股,募集資金總額15.83億元,剔除發行費用後實際募集資金15.03億元,發行價對應的市盈率58.42倍(每股收益按照2018年度經會計師事務所依據中國會計準則審計的扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東淨利潤除以本次發行後總股本計算),募集資金用於AI超清音視頻處理芯片及應用研發和產業化項目、全球數模電視標準一體化智能主芯片升級項目等4個募投項目,其餘資金用於發展與科技儲備資金。

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

晶晨股份是國內多媒體終端SOC芯片設計龍頭企業,2018年公司在國內IPTV/OTT機頂盒芯片市場佔有率32.6%位居第二,僅次於華為海思,智能電視SOC芯片出貨量超過2000萬顆。伴隨著未來視頻內容從高清向4K、8K升級迭代,公司在超清視頻芯片領域持續發展,同時在AI邊緣計算趨勢下,公司也積極佈局智能化音視頻SOC芯片。但是從國內彩電、IPTV/OTT行業發展現狀及自身成長能力等多方面判斷可知,晶晨股份未來發展面臨較大的挑戰。下面筆者將對此分析一下,供大家參考。

掌門人是美籍華人夫妻

晶晨股份成立於2003年7月,目前其自營業務是多媒體智能終端SOC芯片的研發、生產與銷售,芯片主要用於智能機頂盒、智能電視和AI音視頻系統終端等科技前沿領域,業務覆蓋大陸、香港、美國和歐洲等主要經濟區域。

在經營模式上晶晨股份才用了目前半導體企業普遍採用的Fabless模式,即自身只負責IC設計,將製造、封裝/測試等環節全部委託給專業的晶元製造企業和封裝/測試企業,可節約大量資金。製造工藝上晶晨股份SOC芯片採用了12nm的工藝,就當前半導體制造工藝水平來看也是非常先進的。當然鑑於國內最大的芯片代工企業中芯國際技術節點剛達到14nm,意味著晶晨股份的芯片不可能由中芯國際代工。實際上通過招股書可知,晶晨股份的芯片由臺積電代工,封測由長電科技和華天科技負責。2016-2018年晶晨股份向臺積電的採購金額為6.74億元、8.19億元和12.71億元,佔採購金額比例為79.18%、76.26%和68.83%,向長電科技的採購金額佔比為17.97%、21.82%和21.91%,臺資封測龍頭日月光2018年已經退出晶晨股份前五大供應商中,可以看出晶晨股份的芯片封裝重心逐步轉向國內企業,對臺資企業依賴性有較大幅度降低。

值得注意的是由於歷史原因,晶晨股份的股權結構比較複雜,目前其控股股東是港資股東Amlogic(HongKong)Limited即晶晨控股,持股39.52%,晶晨控股的唯一股東是晶晨集團,註冊地在開曼群島,公司最終實際控制人是John Zhang和Yeeping Chen Zhong,是擁有美國國籍的華人夫妻。TCL王牌、創維集團和小米集團也以各種形式參股晶晨股份,而且這三家公司同時也是晶晨股份的主要客戶,投資者還需要重點關注晶晨股份的關聯交易:

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

芯片設計企業的新舊動能轉換

晶晨股份的主營業務是多媒體智能終端SOC芯片的研發、生產與銷售,公司營業收入也幾乎全部來自SOC芯片。從發展歷史來看,早在2005年晶晨股份便開發出了智能電視多媒體SOC芯片,在業務上保持著很好的專注力和持續性:

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

在發展過程中晶晨股份把握住了幾個重要機遇。一是2009年晶晨股份與ARM合作,並在2010年開發出了基於CortexA9 CPU和Mali400GPU等高清解碼器,二是2012-2013年間推出了引領業界的多核OTT芯片並與小米、阿里巴巴等名企開展合作;三是2018年推出12nm的多款SOC芯片,在技術上領先其他同類企業,從而在多媒體SOC領域成為行業龍頭企業。

今年5月ARM與華為斷絕業務往來,在讓市場大感震驚的同時,也讓市場對ARM授權方式重新認識了一遍。ARM的架構授權有架構/指令集層級授權、內核層級授權和使用層級授權(IP授權),IP授權是最低等級的授權方式,ARM架構處理器主要功能都已經封裝在內,客戶拿來稍作處理便能使用,架構/指令集層級授權是最高級別的授權,客戶可以在相應的架構基礎上大幅改造,甚至對指令集進行擴展或縮減,像蘋果的swift架構和華為麒麟960芯片的架構,都是這樣來的。

此外ARM架構的授權還有公版和定製版之分,公版就是廠商在ARM設計好的核心上通過確認好核心架構、核心數、緩存等便可完成CPU部分設計,省時省力同時也可降低研發週期和成本,華為麒麟960採用的是公版授權。定製版是拿到授權後廠商還需要自己設計處理器內核、完成CPU功能搭建等,因此比公版研發成本要高很多,週期也長,而且目前來看公版相比定製版容易獲得。像晶晨股份的授權方式就屬於IP授權,因此也不容易在關鍵時刻被ARM卡脖子。

公司SOC芯片主要用於智能機頂盒、智能電視等三大領域,因此按照應用領域對營收拆分後發現,2016-2018年公司一半以上的營收來自智能機頂盒芯片,但其佔比由2016年的81.42%下降至2018年的55.62%,智能電視芯片營收佔比報告期內則由17,82%上升至33.13%。另外AI音視頻系統終端芯片收入規模不斷擴大,2018年達到2.66億元,營收佔比達到11.21%。公司業務重心在兩個年度內實現了大調整,看來晶晨股份的新舊動能轉換效率非常高效。

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

晶晨股份智能機頂盒芯片主要有FHD高清和UHD超高清兩大類,其中應用範圍廣的是UHD芯片,比如S905X/L芯片用在亞馬遜Cube,S905X/Y2芯片是12nm 工藝製造的超高清四核OTT/IPTV/DVB芯片,已經用在了小米盒子上,S922X六核芯片正在開發中。

智能電視芯片同樣有FHD和UHD兩大類,其中FHD主打的T950系列四核芯片已經用在小米和東芝的電視上,UHD主打的T960系列、T962系列高性能超高清四核芯片也用在天貓、小米的電視中。

AI音視頻系統終端芯片中,用於智能視頻的A311D/X芯片還處於開發中,該系列芯片是採用了12nm 工藝的六核AI顯示芯片,都內置神經網絡處理器,A311X還支持人臉和物體等的實時識別功能。在智能音頻芯片方面,A113X/D支持遠場語音識別,目前在百度、小米的智能音箱中普遍得以應用,S905D2是一款12nm的可支持遠場語音識別的芯片,Google Home Hub上有應用。

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

從出貨量來看,2018年晶晨股份機頂盒芯片、智能電視芯片和AI音視頻系統終端芯片出貨量分別為5294.12萬顆、2199.14萬顆和1235.65萬顆,且同比增長12.57%、104.03%和846.06%,而且晶晨股份的客戶群體大多具有很高的行業知名度比如小米、百度、阿里巴巴和創維等,這也體現出了晶晨股份的競爭優勢。

年輕化的研發隊伍

晶晨股份比較全面的披露了其研發體系,招股書可知公司擁有一支日趨年輕化的研發隊伍。2016-2018年公司30歲及以下的研發人員佔總研發人員數量的比例由19.42%提升至32.79%,31-40歲的研發人員比例由65.95%下降至54.77%,兩個年齡段的研發人員佔比2016年以來一直穩定在85%左右,公司研發人員年齡結構合理且日趨年輕化。截止2018年末公司研發人員佔到公司總人數的81.13%,可以說非常高了。

在研發人員學歷上,擁有研究生及以上的人員佔比由2016年的34.53%提升至2018年的37.80%,本科學歷比例穩定在52%左右。報告期內公司研發投入由2.11億元提高至3.76億元,研發投入佔比為18.34%、15.80%和15.88%,也維持在較高的比例。

筆者對研發人員的創收能力感興趣,招股書可知2016-2018年研發人員的人均創收為275.56萬元、336.43萬元和382.56萬元,研發人員人均薪酬為34.78萬元、36.64萬元和39.18萬元,增速趕不上人均創收增速。

分業務看,晶晨股份三大業務的研發人員,智能電視芯片和AI音視頻終端芯片人均創收大幅增長,傳統業務智能機頂盒芯片人均創收出現下滑,結合前文所提到的業務收入增速,也反映出晶晨股份的業務重心發生著變化。

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

營收三成來自關聯交易

晶晨股份的股東中,TCL通過子公司持有晶晨股份11.29%的股份,小米和創維也通過各種方式持有公司3.51%和2.03%的股份,而公司主要客戶中均出現這三家公司身影,因此關聯交易是值得投資者關注的。

招股書顯示,報告期內TCL、創維和小米的銷售金額合計達到2.58億元、3.79億元和8.28億元,營收佔比22.40%、22.43%和34.95%,三分之一的收入來自關聯交易。期間三家關聯公司貢獻的毛利為0.83億元、1.17億元和2.38億元,佔毛利的比例為22.84%、19.69%和28.86%。

由於TCL是晶晨股份的第二大股東,因此招股書專門對TCL關聯交易進行了披露。報告期內晶晨股份向TCL電子(香港)有限公司銷售智能電視系統芯片,銷售金額分別為0.60億元、0.73億元和0.86億元,營收佔比5.25%、4.35%和3.60%,而且銷售給TCL香港公司的芯片單價略低於其他客戶,銷售單價也算公允:

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

2016-2018年晶晨股份前五大客戶銷售金額為8.31億元、10.15億元和15.01億元,營收佔比為72.29%、60.03%和63.35%,大客戶依賴性有所降低,但對關聯股東的依賴性有所提升,尤其是小米的銷售金額在2018年佔到營收的11.06%,還是值得關注的。

三大業務兩大面臨發展瓶頸

7月中旬TCL公佈的數據顯示,受平板電腦、智能手機的衝擊,電視機開機率從三年前的70%下降至30%,40歲以上的消費者成為收看電視的主流人群。據奧維雲網最新報告顯示,2019年1-5月中國彩電零售量為1802萬臺,同比下降1%,預計上半年彩電零售量2216萬臺,同比下降1.9%,預計2019年彩電零售量4696萬臺,同比下降1.6%,彩電零售額1369億元,同比下降8.1%。價格方面,中怡康數據顯示,2019年1-5月份彩電市場累計均價2986元/臺,"6.18"大促期間32英寸的彩電產品均價低至699元/臺,行業繼續多年的低價競爭,總體來看彩電行業開始進入需求不振、量價齊跌的不利局面。

電視開機率下滑,電視銷售下滑,對晶晨股份發展有多大影響呢?

國內機頂盒有通過運營商提供服務的IPTV機頂盒和通過公共互聯網提供服務的OTT機頂盒。IPTV機頂盒與運營商是綁定的,所以IPTV增長空間上限增速就與家庭寬帶用戶的滲透率有關了。中商產業研究院數據顯示,2017年IPTV用戶達到1.2億戶,預計2018年和2019年用戶有望達到1.6億戶和1.9億戶,基本上每年增長數量在3000-4000萬戶。OTT機頂盒2019年預計出貨量將達到1350萬臺,近幾年出貨量也基本維持在1000-1400萬臺之間。

智能電視方面,奧維雲網數據顯示2019年彩電銷量將下降1.6%,智能電視在彩電中的佔比2019年有望達到90%,在此之後預計智能電池出貨量將保持一個比較穩定的水平,因此對晶晨股份而言,其在智能電視芯片上的增長空間可能不大。

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:中國產業信息網,阿爾法經濟研究整理

對晶晨股份來說其最大的發展機會還是在AI音視頻芯片方面。Strategy Analytics的數據顯示,2018年全球智能音箱出貨量高達8620臺,是2017年的3倍,亞馬遜和谷歌遙遙領先,預計到2024年和2025年,全球智能音響市場規模達到300億美元和400億美元。雖然有其他機構預測2019年智能音箱增速放緩到2018年的一半,但還是處於高增速水平。eMarketer預計2019年中國智能音箱用戶將達到8550萬戶,數量將超過美國,但其智能音箱普及率只有10%,遠不及美國的26%,因此中國智能音箱的發展空間很大。晶晨股份招股書也提到,2018年其在AI音視頻芯片的增速高達470.5%,處於爆發式增長,因此未來一段時間在該領域留給晶晨股份的發展空間還是很大。

實際上從芯片單價和毛利率水平來看,晶晨股份兩大面臨發展瓶頸的業務單價下降毛利率穩定,具有發展前景的AI音視頻芯片單價和毛利率都下降,主要是該業務還處於大規模投產的前期,成本較高,再加上公司為了搶佔市場,對產品制訂了更有競爭力的價格,因此單價也有一定下降,但該業務是晶晨股份三大業務中可能最有發展潛力的。

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

附:晶晨股份部分財務數據

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

三大業務兩大天花板可見,華人夫妻掌舵的晶晨股份未來如何發展?

資料來源:晶晨股份招股書,阿爾法經濟研究整理

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